В поисках защитных активов. Лучшие идеи в электроэнергетике

Аномальная жара, которая наблюдалась в этом году в Центральной России, привела к заметному росту потребления электроэнергии, что сопровождалось повышенной аварийностью, и, как следствие, доставило немало проблем российским энергетикам. Однако компании данного сектора сталкиваются в текущих условиях и с более серьезными трудностями. Так, ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ приводит к дальнейшему росту процентных расходов у закредитованных эмитентов, а дивидендная доходность акций представителей электроэнергетического сектора становится менее привлекательной для консервативных инвесторов в условиях высокой ключевой ставки в стране.

Сегодня стало известно о том, что компания ТГК-14 приступила к проведению вторичного размещения акций (SPO) на Московской бирже, в рамках которого стоимость одной акции не превысит 0,01125 рубля. В ходе SPO Дальневосточная управляющая компания (АО «ДУК»), владеющая 85,5% акциями ТГК-14, предложит пакет обыкновенных акций в размере до 20% от общего количества бумаг. В результате сделки доля акций в свободном обращении может составить порядка 29%, при этом привлеченные денежные средства будут направлены в компанию ТКГ-14 в объеме не менее 65% от суммы сделки и пойдут на финансирование ее приоритетных проектов.

Стоит ли участвовать в данном SPO? Привлекателен ли сектор электроэнергетики в условиях высоких ставок? Акции каких российских эмитентов данного сектора могут быть интересны для инвесторов? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Нависшие проблемы и новая реальность

Сектор электроэнергетики в целом считается одним из наиболее стабильных в экономике. Он не сильно зависит от условий импорта или экспорта, а также не столь значительно подвержен сезонным колебаниям. Тем не менее, российские электроэнергетики исторически расходуют много средств на обновление своих мощностей, поэтому реализация инвестиционных программ оказывает давление на их финансовые показатели. Более того, сохранение процентных ставок на высоком уровне продолжает негативно влиять на результаты закредитованных эмитентов российского электроэнергетического сектора.

С начала текущего года Индекс МосБиржи электроэнергетики (MOEXEU) снизился на 13,1%, тогда как индекс МосБиржи просел на 9,1%. Слабая динамика акций представителей электроэнергетического сектора, как заявляет ряд экспертов, связана с их относительно невысокой дивидендной доходностью, а также с приостановкой выплаты дивидендов рядом крупных представителей отрасли. В частности, в июле акционеры «РусГидро» по итогам годового собрания не приняли решение о выплате дивидендов за 2023 год, а на днях в Минэнерго предложили направить средства компании на ее развитие. Об отказе от дивидендов-2023 сообщали также «Юнипро», ОГК-2 и «ЭЛ5-Энерго», а итоги собрания акционеров ТГК-1 озвучены не были, хотя ранее совет директоров компании также рекомендовал не платить дивиденды за прошлый год. 

Из крупных представителей сектора положительное решение приняли акционеры «Интер РАО», которые утвердили выплату дивидендов за 2023 год в размере 0,326 рубля на акцию. В начале месяца прошло также ВОСА ТГК-14, по итогам которого было принято решение выплатить дивиденды за первое полугодие 2024 года в 0,000456 рубля на акцию, направив на это всю полугодовую прибыль по РСБУ в размере 619,5 млн рублей. 

Между тем, как отмечает аналитик ФГ «Финам» Гордей Смирнов, как и в других секторах, влияние жесткой денежно-кредитной политики Банка России на энергетические компании остается неоднородным: для одних эмитентов высокие процентные ставки стали серьезным вызовом, а для других - источником дополнительного дохода. «К бенефициарам высоких ставок можно отнести «Интер РАО». На конец первого полугодия 2024 года чистая денежная позиция холдинга составила 430 млрд руб. «Интер РАО» получает значительный доход от своей денежной «кубышки», что позволило компании компенсировать снижение операционной прибыли и увеличить чистую прибыль. Мы ожидаем, что процентные доходы продолжат поддерживать чистую прибыль «Интер РАО» во втором полугодии на фоне повышения ключевой ставки ЦБ. Рост чистой прибыли создаст условия для увеличения дивидендов, однако дивидендная доходность акций «Интер РАО», вероятно, останется относительно невысокой (9-10%) из-за сравнительно низкого коэффициента выплат, который составляет 25% от чистой прибыли», - подчеркивает эксперт.

Что касается «РусГидро», то, по словам Смирнова, ситуация у этой компании складывается противоположная. Так, в связи с необходимостью реализации масштабной инвестиционной программы компания в последние годы значительно увеличила объем заемного финансирования. «Неудивительно, что рост процентных ставок нанес серьезный удар по финансовым показателям «РусГидро»: скорректированная чистая прибыль компании за первое полугодие 2024 года сократилась на 25% г/г», - заметил эксперт. 

Интересные идеи в секторе сохраняются

Аналитики «Финама» полагают, что, несмотря на все сложности, есть акции, которые достойны внимания инвесторов. В своей недавней стратегии по сектору электроэнергетики эксперты, в частности, выделили компанию «Интер РАО». По оценкам экспертов, в условиях жесткой ДКП бумаги компании являются привлекательными по двум причинам. Одна из причин - внушительная чистая денежная позиция, которая позволяет энергохолдингу зарабатывать на высоких процентных ставках. Вторая – уверенный рост доходностей ОФЗ приводит к увеличению платежей по объектам ДПМ, что позитивно влияет на выручку «Интер РАО». В связи с этим аналитики «Финама» сохраняют рейтинг «Покупать» для акций «Интер РАО» с целевой ценой 4,77 рубля.

При этом Гордей Смирнов заявляет, что бумаги «РусГидро» также могут быть интересными для долгосрочных инвесторов. «В ближайшие годы компания планирует увеличивать капитальные затраты, что, вероятно, приведет к сохранению высокой долговой нагрузки. По этой причине вполне возможно, что «РусГидро» не будет выплачивать дивиденды. Тем не менее, мы считаем, что на текущий момент инвесторы уже учли негативные факторы в виде долговой нагрузки и отсутствия дивидендов в стоимости акций, и полагаем, что бумаги «РусГидро» могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов», - считает эксперт.

Оценить эффективность инвестиций можно с помощью сервиса брокера «Финам».  Умная аналитика инвестиций в сервисе «Финам Диагностика» позволит также сэкономить время на поиск нужного инвестиционного продукта и учтет вашу готовность к риску. 

В то же время аналитик «Цифра брокер» Кирилл Климентьев полагает, что сектор энергетики — это отличная возможность диверсификации пенсионного портфеля. «Компании не зависят от импорта или курса валют. Тарифы на электро- и- теплоэнергию индексируются ежегодно. Компании получают стабильный денежный поток, выплачивая его часть в виде дивидендов для инвесторов», - заявил он, отвечая на вопросы Finam.ru.

Своим мнением поделился и Антон Пацер, инвестиционный консультант ИК «ВЕЛЕС Капитал». По его словам, в первую очередь сектор электроэнергетики интересен отдельными компаниями, имеющими низкий долг, наличием денежных средств на счете компании и низкой стоимостью по мультипликаторам. «Интересными могут быть акции компании «Интер РАО», при распределении хранящихся денежных средств акционерам через дивиденды или увеличение стоимости активов, а также «Юнипро» в случае решения вопроса владения контрольного пакета акций», - отметил эксперт.

Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов также среди фаворитов выделил бумаги «Интер РАО» и «Юнипро». Как заявляет эксперт, в условиях высоких процентных ставок целый сектор электроэнергетики затронет тот факт, что компании будут сокращать инвестиции в модернизацию или расширение мощностей генерации, но долговая нагрузка у компаний из данного сектора у всех разная, поэтому какие-то эмитенты будут интересны инвесторам, а какие-то – не будут. Так, у компании «Интер РАО» по итогам первого полугодия объем денежных средств на балансе составил 357,4 млрд рублей, а у компании «Юнипро» - 44,1 млрд рублей. Чернов подчеркивает, что эти средства они могут размещать на банковских депозитах и только выиграть от жесткой монетарной политики Банка России. Кроме того, по его словам, «Интер РАО» и «Юнипро» можно отнести к фаворитам отрасли российской электроэнергетики, так как они выигрывают от большого количества свободного кэша на балансах и выплачивают дивиденды. ««РусГидро» в ближайшие годы ожидают высокие объемы инвестиций в развитие Дальнего Востока РФ, но в дальнейшем это тоже начнет приносить свои дивиденды (прибыль), в данном регионе они будут работать в статусе монополиста», - добавил Чернов.

Стоит ли участвовать в SPO ТГК-14?

Антон Пацер полагает, что принимать участие во вторичном размещении акций ТГК-14 не стоит, добавляя, что и сам участвовать не намерен. «Цена соответствует среднерыночным котировкам, без премии для покупателя, а в периоды коррекции на рынке акции можно купить даже дешевле. При этом существенных драйверов роста котировок в будущем я на текущий момент не вижу. Компания платит стабильные дивиденды до 100% от чистой прибыли от РСБУ, растет выручка и EBITDA, рентабельность последних около 17-18%, что сопоставимо с уровнем безрисковой доходности. Компания хорошая, стабильно растущая, но, на мой взгляд, без инвестиционной идеи на текущий момент. Действующий акционер, «ДУК» продаст акции, которыми владеет, для погашения долга, денежные средства от продажи в размере не менее 65% пойдут сразу для погашения задолженности, процентные расходы по которой фактически удвоились с прошлого года из-за роста ставок. И продажа, на мой взгляд, выглядит разумным действием с точки зрения действующего акционера. Размытия доли не будет происходить, поэтому для действующих акционеров корпоративное действие не имеет негативного окраса», - заключил эксперт ИК «Велес Капитал».