В ожидании заседания ЦБ. Что будет со ставкой и чего ждет рынок?

Уже в эту пятницу, 19 июня, Банк России проведет очередное заседание по ключевой ставке. После апрельского снижения до 14,5% рынок практически единодушно ожидает нового шага вниз, однако вопрос заключается в его масштабе. Майские данные по инфляции выглядят благоприятно для дальнейшего смягчения ДКП, но ускорение роста денежной массы М2, высокий бюджетный дефицит и сохраняющиеся инфляционные риски заставляют регулятора действовать осторожно.

В этот раз рынок также был обеспокоен тем, будет ли глава ЦБ Эльвира Набиуллина присутствовать на июньском заседании - ранее в связи с больничным она пропустила Петербургский международный экономический форум и конференцию НАУФОР. Однако сегодня Банк России официально сообщил, что председатель примет участие в пресс-конференции по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике 19 июня.

Если на апрельском заседании практически весь рынок был уверен в снижении ставки на 0,5 п.п. – и прогноз сбылся – то теперь участники торгов и эксперты не делают столь однозначных утверждений. Хотя консенсус-прогноз и предполагает очередные -50 б.п., многие эксперты начали сомневаться, допуская снижение на 25 б.п. или ужесточение сигнала при сохранении шага. Но насколько вероятно то или иное решение? Какие факторы выступают за, а какие против дальнейшего смягчения ДКП? Как итог повлияет на динамику рынка? Finam.ru подготовил обзор.

Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 33% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.

Инфляция дает пространство для смягчения

Основным фактором, на котором сосредоточено внимание рынка перед заседание ЦБ по ставке остается инфляция. И последние вышедшие данные не принесли ожидаемого позитива: статистика Росстата показала, что за неделю с 3 по 10 июня инфляция в России ускорилась до 0,2% с 0,15% в предыдущем периоде.

Однако, как справедливо отмечает аналитик Банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев, «недельки» не столь значимы для Банка России – гораздо важнее месячная ценовая статистика, которая оказалась лучше предварительных оценок. Инфляция в мае составила 0,17% месяц к месяцу, в годовом же выражении рост цен в стране замедлился с 5,58% до 5,31%.

«По нашим оценкам, инфляция с поправкой на сезонность составила 1,4% против 2,4% SAAR в апреле. Главным драйвером замедления инфляции было продовольствие – снижение цен на него ускорилось с -2,5% до -5,2% SAAR. Удержание инфляции второй месяц подряд на уровнях в среднем в два раза ниже целевых располагает к смягчению ДКП даже в условиях всех имеющихся рисков», - поделился эксперт, назвав наиболее вероятным исходом для заседания ЦБ 19 июня снижение ставки на 50 б.п.

Схожую оценку дают аналитики «Вектор Капитал», указывая на уровень годовой скорректированной на сезонность инфляции вблизи 3,5%, что соответствует таргету ЦБ. «Если смотреть на SAAR за последние три месяца, то мы получаем цифру в 4,1% -отличные данные, которые вполне позволили бы ЦБ снижать ставку уверенными темпами», - отмечают эксперты.

На траекторию движения инфляции в апреле-мае, которая оказалась заметно ниже оценок ЦБ в 5,9% за 2 квартал 2026 года, обращает внимание и руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая: «По данным Росстата на конец мая годовая инфляция составила 5,31% г/г, но по оценкам Минэка, ускорилась до 5,5% г/г на 8 июня. Необычно низкая инфляция сложилась в апреле (0,14% м/м, 2,4% м/м SAAR и мае 0,17% м/м, что также должно быть заметно ниже 4% м/м SAAR). По оценке Банка России за апрель, в среднем за последние 3 месяца инфляция снизилась до 4,7% м/м SAAR, вернувшись к минимумам с конца прошлого года по мере завершения влияния «разовых проинфляционных факторов» в начале года».

По мнению эксперта, такие данные указывают на все еще высокий уровень ключевой ставки в реальном выражении – по отношению к годовой инфляции более 9%, по отношению к средней инфляции SAAR за 3 месяца около 10%. Таким образом у ЦБ сохраняется значительное пространство для снижения «ключа», считает Ольга Беленькая.

Почему Банк России все равно остается осторожным

Несмотря на улучшение инфляционной статистики, эксперты отмечают целый ряд аспектов, которые не позволяют регулятору ускорить цикл снижения ставки.

Ольга Беленькая напоминает, что значительная часть факторов, обеспечивших низкую инфляцию весной, может оказаться временной. По ее словам, на среднесрочном горизонте сохраняются риски со стороны бюджетной политики, роста денежной массы, ускорения корпоративного кредитования, устойчивого роста зарплат и ситуации на мировых сырьевых рынках. Дополнительным же фактором неопределенности остается ситуация на Ближнем Востоке.

По мнению аналитиков «Вектор Капитал», хотя общая картина по инфляции выглядит позитивной, динамика в услугах выглядит довольно тревожно, что будет ограничивать пространство для смягчения ДКП.

Евгений Суворов, автор телеграм-канала MMI, также считает, что ускорение роста цен в начале июня на может заставить регулятора действовать осторожнее. «Происходит мощный шок, связанный с дефицитом топлива, и чтобы он не вылился в сокрушительное ценовое цунами широким фронтом, ЦБ в июне надо будет взять паузу, ну или хотя бы замедлить темпы снижения ключевой ставки», - утверждает эксперт.

Бюджет и денежная масса остаются в центре внимания

Одними из основных факторов, влияющих на решение на предстоящем заседании, могут стать бюджетные параметры и динамика денежной массы.

Денежная масса М2 ускорила рост на фоне значительных авансов бюджета и восстановления кредитования в апреле-мае. Так, с начала года рост составил 3,2%, или 4,2 трлн рублей при дефиците бюджета в 6 трлн рублей, что на 13,2% выше по сравнению с данными прошлого года.

На эти аспекты обратил особое внимание автор телеграм-канала TruEcon Егор Сусин. «Бюджет годовой импульс уже реализовал, в мае ситуация начала приходить в норму, но не за счет расходов, а за счет восстановления доходов. По-хорошему нужно получить данные за июнь, чтобы делать какие-то более обоснованные выводы», - утверждает эксперт.

На фактор роста М2 также обращают внимание аналитики «Вектор Капитал»: «За май денежный агрегат вырос на 1,8 трлн рублей (+1,4% м/м), что дало годовой темп прироста в 13,2%. Очевидно, что мы идем выше той траектории, которую на 2026 год прогнозировал ЦБ».

Еще более жесткую оценку дает автор телеграм-канала «Кубышка.Финансы» Евгений Марченко. По его словам, сочетание высокого бюджетного дефицита и ускорения денежной массы создает дополнительные инфляционные риски: «Банк России официально заявил, что учтёт ухудшение бюджетного плана в своём прогнозе по ключевой ставке. Это сигнал рынку - не ждите агрессивного снижения. Больше дефицит - больше денег в экономике - выше инфляционное давление - меньше пространства для снижения ставки».

Ольга Беленькая также обращает внимание на недавние заявления зампреда ЦБ Алексея Заботкина, который прямо связал параметры бюджета с будущей траекторией ключевой ставки – по его словам, на структурный нулевой первичный дефицит бюджет теперь выйдет ближе к 2029 году.

Чего ждут эксперты 19 июня

Большинство аналитиков склоняются к тому, что ставка будет снижена еще на 50 б.п.

Виктор Григорьев предполагает именно такой сценарий: «Наиболее вероятным исходом заседания 19 июня видится очередное снижение ставки на 50 б.п.».

Такой же прогноз дает Ольга Беленькая, но с важной оговоркой – она допускает, что с учетом проинфляционных рисков регулятор может рассмотреть варианты сохранения ставки на текущем уровне или ее снижения на 25 б.п.

По словам Сусина, «в целом рациональным пока видится -0,5 п.п в июне, но с ужесточением сигнала/риторики и возможным замедлением/паузой в июле-сентябре в зависимости от бюджета/кредита».

При этом ряд экспертов допускает более осторожный шаг. Директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко считает, что регулятор может сократить темпы смягчения: «Многие факторы говорят в пользу более аккуратного снижения ставки Банком России. В базовом сценарии мы считаем, что регулятор может перейти на шаг снижения ставки с 50 до 25 б.п. уже на июньском заседании».

Наиболее консервативную позицию занимает Евгений Марченко: «Мой прогноз на 19 июня - ставка останется на уровне 14,5%. Снижения не будет. Аргументов за паузу сейчас больше, чем за снижение. Риторика ЦБ, скорее всего, будет осторожной - с сигналом, что следующий шаг вниз возможен, но не раньше осени».

Консенсус аналитиков относительно решения ЦБ по ставке выглядят следующим образом:

Как решение может повлиять на рынок

Эксперты сходятся во мнении, что само решение по ставке уже во многом заложено в рыночные ожидания.

По оценке Максима Тимошенко, реакция курса национальной валюты на решение ЦБ будет ограниченной: «Реакция рубля на объявление ставки будет, скорее, нейтральной, поскольку небольшое снижение ставки заложено в ожидания участников рынка». Гораздо большее значение, по его мнению, будет иметь сигнал Банка России относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики.

Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами» считает, что рубль будет оставаться относительно крепким по циклическим и структурным причинам: «Наш прогноз относительно крепкого курса рубля в ближайшие месяцы сохраняем, возврат к 70/USD в июне-июле также возможен до того, как тренд развернется ближе к концу лета-началу осени в направлении 75-80/USD».

При этом, как отмечает эксперт, негатив для ОФЗ от, возможно, более высокой траектории ставки в 2027-28 может быть нивелирован усилиями Минфина по снижению объема дополнительного предложения ОФЗ в 2026 года. Возврат же интереса к рынку акций возможен только после разворота трендов в экономике/прибылях и более значимом снижении ставки ЦБ, во что рынок пока не верит, обращает внимание Полевой.

Ольга Беленькая считает, что снижение ставки окажет поддержку коротким облигациям: «Если "ключ" понизят, то это позитивно отразится на стоимости коротких облигаций, доходности которых привязаны к текущему уровню и ожиданиям по процентной политике». В то же время средне- и долгосрочные бумаги продолжат испытывать давление со стороны активных заимствований Минфина и сохраняющейся неопределенности относительно будущей траектории ставок.