В отчете "Полюса" нет ничего страшного
Акции Полюса после выхода отчета пролили более чем на 3%. Если посмотреть на сам отчет, то тут есть несколько негативных моментов:
- Снижение добычи на 11% и реализации золота на 5%.
- Рост себестоимости на унцию (ТСС) выше прогноза менеджмента, и как следствие снижение маржинальности до 72.6%.
- Дивиденды, мягко говоря, низкие.
Но самом деле, в отчете нет ничего страшного. По снижению добычи менеджмент заранее предупреждал, т.к. будет вестись интенсификация вскрыши на новой очереди на Олимпиаде. Прогноз по добыче был 2,5-2,6 млн унций – прогноз подтверждается, и оснований для пересмотра нет.
Рост себестоимости почти полностью обусловлен укреплением рубля при одновременном росте долларовой цены на золото, т.к. вслед за ростом долларовых цен НДПИ будет расти быстрее средней рублевой цены. Из двух составляющих цены на золото в рублях: цены на золото в долларах и курсе рубля, для Полюса и других компании более выгодно ослабление рубля. Точно такая же картина, кстати, и в нефтегазовом секторе. Но это также говорит и об обратном, что при ослаблении рубля и снижении цен на золото в долларах – себестоимость снизится. Хотя конечно, для Полюса надо и более слабый рубль (на первом месте), и более высокие цены на золото для роста финансовых показателей.
Что касается дивидендов – тут нет никакой интриги. Всё те же 30% от EBITDA, как и на ранее. Больше Полюс не платил.
В нашей модели мы пересмотрели среднюю цену на золото в этом году и далее (в сторону повышения), но заложили более низкий средний курс доллара, и соответственно, более высокую себестоимость.
Целевую цену повышаем до 3840 рублей (с 3400) на горизонте 12 месяцев, т.е. апсайд видим на уровне 78%. Данная оценка включает в себя рост добычи в 2030 году и далее от проекта Сухой лог. Без учета роста добычи акции уже торгуются по справедливой цене.
