Дезинфляционный импульс от мобилизации и крепости рубля усилился в начале ноября

Что случилось? Инфляция в октябре составила 0.18% м/м и 12.63% г/г, оказавшись ниже консенсуса (0.3% м/м) и наших оценок (0.24%/12.69%), причем базовый показатель, как мы и допускали, оказался ниже основного (0.03%/16.68%), хотя наш точечный прогноз был -0.13% м/м.

Несмотря на удорожание плодоовощной продукции без них продовольствие дешевело (-0.05% м/м), непродовольственная инфляция резко замедлилась (с 0.15% до 0.04%), а без учета бензина и табачных изделий показала символический минус (-0.01%), в услугах динамика тоже нормализовалась с 0.52% до 0.24%.

Сезонно-скорректированные показатели за месяц мы оценили в 0.0% для продов (0.03% в сентябре), -0.07% для непродов (0.08%), 0.63%для услуг (0.88%) и 0.1% (0.32%) для базовой инфляции, то есть в октябре цифры ниже предыдущих значений.

Если же смотреть на 3 мес. рост в годовом выражении – индикатор ценового импульса, – то лишь в услугах (7.53%) показатель выглядит повышенным, но исключительно из-за разовых сентябрьских факторов, во всех остальных компонентах (0.4-2.5%) он заметно ниже целевых 4%.

Недельная инфляция к 7 ноября снизилась с 0.07% н/н до 0.01% - минимум с середины сентября. Медианный рост цен нулевой, без наиболее волатильных компонент (плодоовощи, бензин, авиаперелеты и ЖКХ) цены упали на 0.05% vs -0.02% неделей ранее.

Что это значит и почему важно для инвесторов? Дезинфляционный импульс от мобилизации и крепости рубля в полной мере проявился в октябре, и он продолжил усиливаться в начале ноября. Вместе со слабеющим спросом это сохраняет ЦБ в зоне комфорта относительно краткосрочных инфляционных перспектив, но его опасения за 2023 вряд ли быстро уйдут.

В декабре ключевую ставку, вероятно, сохранят на 7.5%, снижение возможно лишь в случае сохранения текущих ценовых трендов после очистки от эффектов индексации тарифов ЖКХ с 1 декабря и дальнейших ухудшений в экономике.

Баланс макро-факторов и наши прогнозы на 2023 по-прежнему допускают умеренное смягчение политики в 2023 (до 6.50-6.75%), что будет поддерживать рынок бондов, но и при неизменной ставке приближение доходностей средних/длинных ОФЗ к 11% среднесрочно можно рассматривать как уровень для осторожной покупки, последние две недели аукционов в фиксах (высокий спрос по близким уровням доходности) косвенно это подтверждают.

Но долговой портфель сейчас должен быть диверсифицирован, учитывая целый перечень макро и геополитических рисков, поэтому не стоит забывать про флоутеры.

С точки зрения рубля низкая инфляция говорит о слабом спросе, а это драйвер для импорта – его более медленное восстановление рубль будет поддерживать до конца года вкупе с отдельными дивидендными историями, поэтому к концу года USD/RUB может и не добраться до 65.00.