В декабре ожидается снижение ключевой ставки до 16%

Предпринимательская уверенность в России выросла. Долгожданный опрос компаний за октябрь показал следующее:

Настроения бизнеса в октябре продолжили улучшаться, если судить по агрегированному индексу бизнес-климата ЦБ (ИБК) – он вырос с 2.3 до максимальных с апреля 3.4 за счёт синхронного улучшения текущих оценок и краткосрочных ожиданий.

Однако текущий выпуск в экономике, возможно, продолжил падать, если учесть снижение соответствующего индекса с -4.4 до -5.3.

Несмотря на это, рост ИБК обеспечили оценки текущего спроса (что способно улучшить фактический выпуск в ближайшие месяцы) и ожидания по выпуску и спросу на 4К25.

Индикаторы инфляционных процессов изменились разнонаправленно – с одной стороны, несмотря на рост издержек, фактический рост цен замедлился после октябрьского роста, с другой стороны, ценовые ожидания (баланс ответов «рост-снижение) выросли до максимума с декабря 2024 (с 19.4 до 23.2), а фактический ожидаемый рост цен в 4К25 увеличился с 4.2% до 6.3% в годовом выражении, что является максимумом с января. Рост ценовых ожиданий бизнес связал в том числе с ожидаемым повышением налогов в 2026.

Условия кредитования ужесточились до уровней июня, оставаясь чуть ниже медианы с 2014 и заметно уступая в худшую сторону показателям 2017-19.

В большинстве отраслей рост ИБК во многом был обусловлен улучшением ожиданий, а не текущих оценок. Хуже других чувствовало себя сельское хозяйство, торговля автомобилями и, чуть в меньшей степени, добыча. В лидерах по оценке произошедших изменений была стройка, торговля кроме авто, услуги и, частично, обработка, они же показали и максимальный рост инфляционных индикаторов.

Что мы думаем?

Снижение компоненты текущего выпуска может указывать на слабость фактической динамике производства в промышленности и сфере услуг в начале 4К25, но это может быть нивелировано синхронным улучшением ожиданий, если они транслируются в фактический рост деловой активности до конца 4К25. В целом, опрос ЦБ подтверждает сигналы из других опросов и динамики финансовых потоков о том, что в октябре ухудшение деловой активности приостановилось и могло смениться некоторым оживлением.

В таких условиях компании могли более оптимистично оценить и ценовые тренды, полагая, что улучшения спроса позволят переложить издержки и будущие налоги в цены. Насколько эти планы реализуются – покажет время и данные по ценам производителей в эту среду. Последние данные за сентябрь, скорее, выявили торможение и в потребительской части обработки, и в сельском хозяйстве. Судя по ожидаемому росту цен до конца года, чрезмерный рост (8-12%) планируют потреботрасли обработки, розничная торговля и услуги, т.е. именно те, где рост НДС может проявиться особенно явно, в остальных отраслях ценовые планы остаются на более приемлемых уровнях (3.7-6%).

Формально, улучшение деловой активности (ЦБ трактует рост ИБК именно так) и рост инфляционных ожиданий позволяют ЦБ сохранить осторожный подход к ДКП на декабрьском заседании, выбирая между «паузой» и «-50 б.п.» по ставке. Но это при условии сохранения трендов до декабрьского заседания и разворота вверх в инфляции. И тут, с нашей точки зрения, не всё очевидно, учитывая последние данные по инфляции, структуру финансовых потоков по наиболее крупным потреб. секторам  и динамику потребительской активности от Сбериндекса, показывающую отрицательный годовой рост потребления даже при заметном ускорении в непродовольственном сегменте, что может быть связано с временным ростом спроса на автомобили из-за утильсбора. Поэтому базово ждём в декабре снижение ключевой ставки до 16%.