В ближайшие дни сохраняется риск дальнейшего снижения курса рубля

Бюджетные вопросы и инфляционные риски. Правительство продолжает искать дополнительные источники доходов для бюджета. На прошлой неделе Госдума одобрила снижение дисконта для нефти марки Urals до $25/барр. в июле, что увеличит доходы бюджета на RUB 575 млрд, при этом дополнительные RUB 85 млрд поступят от нефтепродуктов за счет изменения демпферных цен нефтепереработчиков. Кроме того, Минфин рассчитывает собрать дополнительные RUB 300 млрд в виде налога на сверхприбыль, который, как заявили в правительстве, не затронет нефтегазовые компании.

Власти начали активнее тратить средства бюджета, при этом ЦБ РФ сосредоточен на устранении инфляционных рисков. На прошлой неделе регулятор принял решение повысить норму обязательного резервирования с 3% до 4% по всем обязательствам в рублях и на 2 п.п. до 7% – в иностранной валюте, также сосредоточившись на дедолларизации портфелей российских банков.

Дедолларизация в активах домохозяйств в основном осуществляется за счет перемещения средств за границу. Депозиты российских домохозяйств в иностранных банках в 2022 г. превысили $100 млрд (против $30 млрд в 2021 г.), в то время как депозиты в иностранной валюте в российских банках в 2022 г. сократились до $59 млрд (против $89 млрд в 2021 г.). Таким образом, доля валютных вкладов в общем объеме депозитов населения составила около 23% в 2022 г. против 24% в 2021 г. Мы не исключаем, что часть депозитов в иностранных банках может быть перенаправлена на потребление, но в любом случае это означает, что эти ресурсы не будут потрачены в России.

Валютный рынок: официальный курс и объемы торгов

_{Источники: ЦБ, МосБиржа}

В январе инфляция ускорилась до 0.84% м/м против 0.78% м/м в декабре и, следовательно, продемонстрировала максимальный рост с апреля 2022 г. Рост цен был вызван в основном подорожанием плодовоовощной продукции. Сезонно скорректированные данные ЦБ показали 0.39% м/м в январе против 0.29% м/м в декабре. Регулятор считает ключевым фактором ускорения инфляции ослабление рубля. В начале февраля, согласно еженедельным данным, рост цен на фрукты и овощи замедился. Цены на услуги продолжали поддерживать инфляцию на высоком уровне, однако на непродовольственные товары, напротив, показали дефляцию. Таким образом, в середине февраля годовая инфляция замедлилась до 11.6% г/г.

В период с 15 января по 14 февраля цена Urals оставалась на уровне $50.5/барр. с дисконтом около $34.5/барр., следует из данных Минфина. Слабая динамика Urals продолжает оказывать давление на рубль. На закрытии 17 февраля российская валюта торговалась по RUB 74.29/$ (против RUB 73.39/$ 10 февраля), таким образом рубль потерял около 1.2% по отношению к доллару США.

В ближайшие дни риск дальнейшего снижения курса рубля сохраняется – основным драйвером здесь выступает снижение экспортного потока. В то же время волатильность рубля будет частично сглаживаться бюджетным правилом и предстоящим благоприятным налоговым периодом в конце месяца (но эффект от него ожидается в основном на следующей неделе). На этой неделе рубль, вероятно, будет торговаться в районе RUB 74-75/$.

Денежный рынок: MIACR и профицит ликвидности

_{Источники: ЦБ, МосБиржа}