В апреле ожидается улучшение ситуации с доходами бюджета
За первый квартал 2026 года Минфин существенно нарастил расходы федерального бюджета (+17% г/г), активно авансируя траты по госпрограммам. Темпы роста расходов значимо превышали средний уровень инфляции (около 6%), что указывает на существенный бюджетный импульс для экономики.
Дефицит федерального бюджета на фоне таких активных трат и ограниченности доходной базы (нефтегазовые доходы за 1 кв. -45% г/г, ненефтегазовые +7% г/г) более чем в два раза превысил уровни аналогичного периода 2025 г. (4,6 трлн руб. против 2 трлн руб.) и оказался заметно выше плана на весь 2026 год (3,8 трлн руб.).
На этом фоне начала обсуждаться гипотеза, что, как и в предыдущие годы, правительство в 2026 г. снова повысит расходы бюджета относительно плана (на 2-3 трлн руб.).
Даже если так, мы не видим в этом ничего критического с точки зрения реализации базового сценария ЦБ по ключевой ставке, который предполагает её дальнейшее снижение. Причина в том, что экономика России находится в фазе торможения, а её динамика развивается пока хуже базового прогноза регулятора (за январь-февраль спад ВВП -1,8% г/г, по оценкам Минэкономразвития, при медианном базовом прогнозе ЦБ в +1,6% г/г за 1 кв. 2026 года). Сохранение такого отставания по году может стоить экономике не менее 5-6 трлн рублей. Конечно, не факт, что уровень отставания сохранится, но в моменте заметный дефицит бюджета за первый квартал и возможное повышение госрасходов выглядят уместно, так как они формируют контрцикличную политику, и компенсируют чрезмерное переохлаждение экономики.
Наше мнение: Пока не видим значимой поддержки экономике от роста бюджетных расходов в первом квартале. Опережающие индикаторы указывают на вероятное сохранение слабой экономической активности в марте. На фоне слабых результатов первого квартала мы снизили прогноз по динамике реального ВВП в 2026 году до 1% (ранее 1,5%).
Тем не менее уже в апреле ждём улучшения ситуации с доходами бюджета. Из-за выросших цен на нефть, по нашим оценкам, нефтегазовые сборы увеличатся до 0,9 трлн руб. (+30-40% к результату марта и в два раза больше февральских сборов). С учётом обновлённого прогноза по ценам на нефть, с мая сборы нефтегазовых доходов бюджета начнут прирастать относительно 2025 года, формируя условия для улучшения баланса бюджета.
Комментарии