В акциях NetEase апсайд выглядит ограниченным
Мы понижаем рейтинг акций NetEase с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 176. Потенциал роста равен 8,3%. Для АДР NetEase действует такая же рекомендация с целевой ценой $ 112,4 (+8,6%).
На протяжении последнего года NetEase показывала лучшую динамику, чем индекс Hang Seng. С апреля 2023 года индекс снизился на 16%, а акции выросли на эту же величину. С момента нашего последнего прогноза компания публиковала отчеты, которые в целом были в рамках ожиданий. Мы также считаем NetEase неплохой компанией в IT-секторе Китая, однако на сегодняшний день апсайд для ее акций выглядит ограниченным.
При оценке стоимости акций и ADS NetEase мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и EV/S компаний-аналогов в КНР и США и собственные исторические мультипликаторы компании за последние 2 года.
NetEase — одна из ведущих китайских интернет-компаний, входит в число крупнейших игровых компаний мира по размеру выручки и охвату аудитории.
На 2024 год у NetEase большие планы. Компания обещает в совокупности около 50 новых релизов в разных жанрах. Также NetEase активно увеличивает свое присутствие на международных рынках на фоне ужесточения регулирования на внутреннем рынке.
| 9999.HK | Держать | |||
|---|---|---|---|---|
| Целевая цена | HKD 176,0 | |||
| Текущая цена | HKD 162,8 | |||
| Потенциал снижения | 8,3% | |||
| ISIN | KYG6427A1022 | |||
| Капитализация, млрд HKD | 522,5 | |||
| EV, млрд $ | 405,2 | |||
| Финансовые показатели, млрд CNY | ||||
| Показатель | 2023 | 2024E | 2025E | |
| Выручка | 101,9 | 115,6 | 126,5 | |
| Скорр. EBITDA | 30,3 | 31,3 | 35,6 | |
| Скорр. чистая прибыль | 28,9 | 29,9 | 31,0 | |
| Скорр. развод. EPS, CNY | 5,70 | 8,50 | 9,45 | |
| Показатели рентабельности, % | ||||
| Показатель | 2023 | 2024E | 2025E | |
| Скорр. маржа EBITDA | 29,7% | 27,1% | 28,1% | |
| Скорр. чистая маржа | 28,4% | 24,2% | 24,5% | |
| ROE | 22,9% | 20,3% | 19,6% | |
В 2023 году выручка компании выросла на 4,7%, до 101,9 млрд юаней. При этом скорр. EBITDA подскочила на 33,6%, до 30,3 млрд юаней, а скорр. чистая прибыль — на 44,5%, до 28,9 млрд юаней. Такой резкий рост показателей произошел за счет увеличения рентабельности бизнеса — скорр. маржа EBITDA увеличилась на 6,4 п. п., до 29,7%, а скорр. чистая маржа — на 7,8 п. п., до 28,4%. Такие показатели рентабельности не являются рекордными для компании, однако это третий результат за последние 10 лет (после 2019 и 2015 гг.).
В январе 2023 года закончилось 14-летнее сотрудничество NetEase и американского разработчика видеоигр Activision Blizzard. Прекращение сотрудничества повлияло на такие франшизы, как World of Warcraft, StarCraft, Hearthstone, Heroes of the Storm, Overwatch и Diablo III, они больше недоступны игрокам в Китае. Но потери NetEase оказались небольшими, около 5% годовой выручки и чистой прибыли.
Отмечаем низкую долговую нагрузку NetEase. По состоянию на конец 4Q 2023 чистый долг компании был отрицательным, а отношение «Долг/Капитал» равнялось 0,49.
В 2024 году капзатраты NetEase продолжат расти так же быстро, как и в прошлом году. Это обусловлено вложениями в инфраструктуру и новые технологии, открытием новых офисов и студий.
На конец 4Q 2023 доступный объем обратного выкупа составлял около $ 4,3 млрд (6,3% капитализации).
Основные риски для NetEase сопряжены с более медленным, чем предполагалось, восстановлением китайской экономики и потребительской активности. На этом фоне циклические отрасли могут показать темпы роста ниже прогнозного. Кроме того, важно следить за законодательным регулированием игровой индустрии в Поднебесной.
Аналитический отчет от 27 июня 2023 г.
К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.