В акциях ММК сохраняется апсайд

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям ММК и сохраняем целевую цену на уровне 65,34 руб. Апсайд составляет 18,7%. Объемы производства в 1К 2024 показали умеренное снижение как в квартальном, так и в годовом сопоставлении на фоне продолжающейся ремонтной программы в доменном и прокатном переделах. Тем не менее вышедший финансовый отчет за 1К 2024 отразил рост г/г выручки и чистой прибыли благодаря росту цен на металлопродукцию на внутреннем рынке. Драйверами роста могут стать позитивная ценовая динамика, рост производства по завершении капитальных ремонтов, возобновление дивидендной политики и перспективы мирового соглашения с ФАС по делу о ценах на прокат в 2021 г., что может кратно сократить сумму штрафа.

ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» — одна из крупнейших российских металлургических компаний, на которую приходится около 17% российского производства стали.

Особенности конфигурации бизнеса ММК — ориентация на внутренний рынок, меньшая интеграция в сырье, развитая сбытовая сеть. ММК является лидером в РФ по производству плоского проката и металлопроката с покрытием, крупнейшим поставщиком проката для производства труб и ставит цель стать поставщиком № 1 для автомобильных заводов.

Производственная динамика ММК. Выплавка стали в 2023 г. увеличилась на 11,1%, продажи товарной металлопродукции выросли на 10,1%. В то же время на фоне программы капитальных ремонтов доменного производства и в прокатном переделе в 1К 2024 наблюдалось сокращение выплавки и продаж третий квартал подряд. Мы ожидаем восстановления производственных показателей во второй половине года по мере завершения ремонтных работ.

Рост финансовых результатов. По итогам 2023 г. выручка ММК увеличилась на 9,1%, показатель EBITDA поднялся на 27,8%, чистая прибыль выросла на 68,2%. Свободный денежный поток сократился на 57,6%, отражая рост капитальных затрат. Чистый долг прочно обосновался в отрицательной зоне. Показатели 1К 2024 продолжили положительную динамику. В годовом сопоставлении квартальная выучка выросла на 25,5%, EBITDA — на 27,8%, чистая прибыль — на 20,5%. Свободный денежный поток сократился на 40,5%. Отрицательный чистый долг составил минус 95,9 млрд руб.

ММК возобновляет дивидендные выплаты. По результатам 2023 г. совет директоров после двухлетней паузы рекомендовал выплатить по 2,752 руб. на акцию. Реестр на дивиденды предложено закрыть 10 июня 2024 г. Текущая дивидендная доходность — 5,0%. Это немного, но важен уже сам факт возобновления дивидендов. Также велика вероятность, что вслед за «Северсталью» ММК вернется к ежеквартальным дивидендам. Ожидаемая NTM дивидендная доходность может составить 10,1%.

ММК наращивает ресурсную базу. Одним из слабых мест ММК остается недостаточная обеспеченность собственным сырьем. В 2024 г. группа ММК приобрела активы шахты им. Тихова в Кемеровской области, что должно снизить зависимость от внешних источников коксующегося угля.

Ключевыми рисками для ММК мы видим растущую конкуренцию на внутреннем рынке металлопродукции, вероятность замедления спроса на сталь со стороны жилищного строительства и возможное дальнейшее увеличение фискальной нагрузки на отрасль.

Наша оценка акций ММК по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2024 г. относительно конкурентов предполагает апсайд к текущей цене в размере 18,7%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Аналитический обзор от 18 октября 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.05.2024.