Устойчивость инфляции заставит ФРС сохранять жесткую риторику
Что случилось? Инфляция за август (0.1% м/м по основному индексу и 0.6% по базовому искл. энергоносители и продовольствие) оказалась разгромной для консенсуса, ожидавшего -0.1% и 0.3% соответственно. Рост цен продолжался широким фронтом по базовым товарам и услугам, указывая на устойчивый спрос и способность бизнеса перекладывать издержки в цены, несмотря на меньшие темпы роста последних, судя по косвенным индикаторам. Годовая инфляция в 8.3%/6.3% крайне высока, пусть ценовой импульс последних 3 месяцев и ниже пиковых уровней 1П22.
Рынки в полной мере прочувствовали "боль", которую в Jackson Hole обещал глава ФРС – обвал акций на 4-5%, рост ставок US-Treasuries до 3.50-3.75%, падение сырья и золота, возобновившийся рост доллара.
Что это значит? Устойчивость инфляции заставит ФРС сохранять жесткую риторику, укрепляя уверенность в повышении ставки на 75 б.п. на следующей неделе при почти 40% вероятности повышения сразу на 100 б.п. с текущих 2.25-2.50%.
К утру среды ожидания "пиковой" ставки ФРС в 1П23 выросли с 3.75-4.00% до 4.25-4.50% с 30% вероятностью увидеть их ещё выше на 25-50 б.п. До этого ФРС ориентировал рынок на 4%, поэтому пересмотр прогнозной траектории до этих уровней может не вызвать большого негатива. Но ФРС может предпочесть более значительное ужесточение "финансовых условий" и сигнал по ставке выше текущих прогнозов, таргетируя дальнейшее "заякоривание" инфляционных ожиданий, но одновременно повышая риски рецессии в следующие 12-18 мес.
До конца недели в США выйдут данные по ценам производителей, стоимости импорта, рознице, промышленности и потреб. уверенности. Нейтральные данные по ценам и позитив по экономике сейчас будет нести риски дальнейшей коррекции для рисковых активов, поскольку ФРС будет настроен только на борьбу с инфляцией.
Дальнейшее снижение цен на бензин, подержанные авто и другие ковидные категории, снижение инфл. ожиданий, понижение ценовых индикаторов в отраслевых опросах – все это даёт многим надежду, что инфляция будет замедляться. Но скорость этого процесса пока разочаровывает.
Почему это важно для инвесторов? Короткие (2 года) ставки UST сохраняют потенциал повышения с достигнутых 3.75%, но для 10-летних бумаг будет важен сигнал от ФРС. Исторически на пиках ставки ФРС они торговались на 25-50 б.п. ниже её, поэтому рынки сейчас могут нацелится на диапазон 3.75-4.00%. Критичен баланс между ожидаемой реальной ставкой и инфляционными ожиданиями рынка (breakevens), которые дают номинальные доходности.
Для рынка акций комбинация более высоких ставок (номинальных и реальных) и повышение рисков рецессии в 2023 при все еще повышенных мультипликаторах оценки (рынок, в целом, нельзя назвать дешевым) и позитивных ожиданиях по прибылям – основная угроза, пусть предстоящий сезон отчетностей может оказаться неплохим, судя по динамике инфляции и экономики.