Услуги разогнали инфляцию в мае

Приведенная к году инфляция в России: 

• Недельная (02 июня – 09 июня) = 0,03*365/7 = 1,56% 
• За последние 4 недели = (3,65 + 3,12 + 2,61 + 1,56) / 4 = 2,74%
• С начала года накоплено 3,6% = 8,21% (YTD – 160 дня)
• За последние 3 месяца = 5,94% → 5,45%

Инфляция по полному кругу товаров и услуг за май составила 0,43% или 5,16% в годовом выражении, что существенно выше недельных данных, дававших около 3%. Причиной такого расхождения стали услуги, выросшие на 1,34 % за май. Виноваты в основном санаторно-курортные услуги. Поездка на Черное море подорожала на 21,4% за месяц! В Турцию на 11,1%, в Закавказье +10,6%. Куда бы Вы ни поехали ценник неприятно удивит. Зато товары за месяц подорожали лишь на 0,08%.

В недельных данных наоборот все отлично: 44,8% позиций из недельной инфляции снижаются (37,3% на прошлой неделе): 

• 59 позиций рост цен
• 11 позиции нейтрально
• 48 снижение цен

Трехмесячная инфляция с учетом пересчета за май составила 5,45%. Медианный рост цен составил +0,0% (ноль), рекордное количество товаров дешевеют. Только морковь (+2,8%) и свекла (+2,8%) продолжают быстро дорожать, но и им остался месяц – не больше. Небольшой спектр гостиничных услуг в недельных данных также показывает продолжение роста. В июньских данных тоже будет неприятный рост.

Сегодня Минфин проводил два аукциона по размещению классических ОФЗ. 
10-летние ОФЗ 26245: объем спроса по номиналу составил ₽223,1 млрд., размещено ₽139,6 млрд средневзвешенная доходность 15,48%, цена 84,82%. Доходность выше прошлого аукциона. 16-летние ОФЗ 26238: объем спроса по номиналу составил ₽18,6 млрд., размещено ₽ 11,9 млрд. средневзвешенная доходность 14,86%, цена 55,04%. Общий спрос сократился на четверть до ₽241,7 млрд. Избыточно жесткая риторика ЦБ и медлительность в снижении ключевой ставки дают о себе знать.

ЦБ представил данные мониторинга отраслевых денежных потоков, из которых видно замедление деловой активности во всех секторах, но особенно выраженное в инвестиционном и экспорто-ориентированном сегменте. 

Минфин представил данные по исполнению бюджета, которые подтверждают переохлаждение экономики: сборы НДС выросли за 5 месяцев на 5,7% г/г при инфляции 9,8% г/г - это мощное сокращение деловой активности, вызванное жесткой ДКП. Пока ЦБ не видит рецессии данные по НДС и антикризисные меры Правительства по поддержке застройщиков, угольной промышленности, автопрома и сельхозпроизводителей говорят сами за себя.

Агентство FrankRG оценило выдачу розничных кредитов за 5 месяцев 2025 года (-51,2% г/г). Доходы банков, ориентированных на потребительское кредитование, должны снижаться, что продолжит давить на депозитные ставки. Нет смысла бороться за дорогое фондирование.

По рынку:

Индекс MOEX находится в интересной точке для набора позиций в акциях, третий день тестируется линия восходящего тренда от декабрьского окончания ужесточения номинальной ключевой ставки. Сегодня прекратились продажи в акциях первого эшелона и рынок акций немного отскакивает. Ускорение роста возможно на позитивных новостях с ПМЭФ, но фундаментально необходимо дождаться смягчения ДКП, пока реальная ключевая ставка продолжает расти с 8% в декабре до 17% на текущий момент. Никогда в этом веке таких ставок высоких не было, вероятно, Банк России решил войти в мировую историю.

Что акциям плохо, то хорошо для облигаций. Высокая реальная доходность облигаций способна обеспечить продолжительный рост в бумагах с фиксированным купоном. Подавленный спрос на кредит может создать ситуацию, когда рыночные доходности к следующему заседанию ЦБ будут ниже ключевой ставки, а ЦБ продолжит следовать за рынком.