Усиление риска рецессии может заставить ФРС начать снижение ставок уже в 2023 году

05.05.22 09:00 Новости и комментарии
Полевой Дмитрий
Полевой Дмитрий
директор по инвестициям "Локо-Инвест"

Что случилось?

· ФРС ожидаемо подняла ставку на 50 б.п. до 0.75-1% с сигналом дальнейших шагов по 50 б.п. на двух следующих заседаниях.

· С 1 июня стартует сокращение баланса (quantitative tightening) на $30+$17.5=$47.5 млрд в месяц в виде US-Treasuries/ипотечных MBS, с сентября цифра будет удвоена до плановых $60+$35=$95 млрд.

· ФРС будет очень внимательна (highly attentive) к инфляционным рискам из-за сильного превышения 2% цели по инфляции, шоков предложения со стороны сырьевых цен (конфликт на Украине)/локдауна в Китае на фоне сильной экономики США (растущий внутр. спрос, низкая безработица и рост занятости).

· Далее ФРС будет ориентироваться на статистику и оценку финансовых условий; уверена в способности вернуть инфляцию к цели и уравновесить рынок труда без угрозы рецессии; не ставит такой цели, но, если потребуется, допускает переход к жесткой политике (ставка 2.5%+).

· Условия принятия решений остаются сложными – последствия пандемии, рекордных бюджетных/монетарных стимулов и шоков предложения.

· При оценке финансовых условий фокус на всех сегментах, а не только рынке акций.

Что это значит?

· Экономика США сильна, а ФРС сфокусирована на инфляции, хотя ожидаемые рынком +75 б.п. в июне не являются базовым сценарием.

· Ожидаемая инвесторами траектория по ставке (+300 б.п.за 15-16 месяцев) по опыту последних 30-40 лет не является самой агрессивной, т.е. при устойчивой экономике и инфляции ставки могут вырасти сильнее текущих ожиданий.

· Для ФРС будет важно удержать долгосрочные инфл. ожидания от дальнейшего роста (скажем, вернуть 10-летний показатель break-even с почти 3% до 2.5%), что важно для динамики номинальных ставок – именно поэтому дан четкий сигнал на июнь/июль.

· Сокращения баланса – дополнительный вектор ужесточения политики, но банки держат в ФРС около $1.8 трлн свободной ликвидности, изъятие которой не должно быть очень болезненным в ближайшие несколько месяцев/кварталов.

· Но с 1970 по 2000 между пиком ставки и первым её понижением проходило около 3 месяцев, а за последние 20 лет – 3 квартала, т.е. усиление риска рецессии может заставить ФРС начать снижение ставок уже в 2023; пока же, несмотря на критику, ФРС идёт своим темпом.

Почему это важно для инвесторов?

· На решении ФРС рынок акций США резко подрос, а доходности госбондов упали. Но их дальнейшая динамика – ключевой фактор для других развитых и развивающихся рынков.

· Пока мы сохраняем конструктивный взгляд на американские акции (поддержка от растущей экономики) и избегаем бондов (риски инфляции/ястребиной ФРС), но во 2П22 условия могут быстро меняться.

· Прямые эффекты для активов в РФ искажены санкциями, "закрытием" экономики и барьерами для прямых/портфельных инвестиций, но они будут ощущаться через рост глобального ВВП, спрос/цены на сырьевые товары и мировую инфляцию.

· Любые существенные риски для мировой экономики могут влиять и на профиль дальнейших санкций против РФ.

Комментарии

Загружаем...