Укрепление рубля выглядит избыточным
Наш анализ показывает, что рубль выглядит локально переоцененным. Стабилизация геополитического новостного потока может привести к его девальвации до более справедливых значений.
- Укрепление произошло на фоне начавшихся переговоров между Россией и США
- Фундаментального изменения спроса и предложения валюты, что могло бы привести к сильному курсу рубля, мы не видим
- Консенсус еще более консервативен и ожидает 108 руб./$ на конец года против нашего прогноза 106,3 руб./$
- Высокая инфляция и ставки, санкции на нефтегазовый сектор должны способствовать ослаблению рубля
Сильный рубль удивляет — ждем разворота
Рубль укрепился на фоне начавшихся переговоров между Россией и США. Масштаб укрепления стал в значительной степени сюрпризом. Сейчас мы видим риски разворота и девальвации в диапазон 95–100 руб./$ в перспективе нескольких месяцев. Многие финансовые активы выглядят локально переоцененными, и излишний оптимизм добавляет краткосрочные риски инвестирования в акции в России.
Есть и фундаментальные причины для укрепления рубля. Во-первых, восстанавливается предложение валюты, в особенности после санкций на банковскую систему, которые были введены в декабре 2024 г. и ухудшили ликвидность рынка. Во-вторых, силе курса рубля способствует слабый спрос на валюту, поскольку экономика начинает реагировать на высокие процентные ставки.
Вместе с тем такое быстрое укрепление рубля выглядит как избыточная реакция на новости. Особенно с учетом того, что недавние санкции на нефтегазовый сектор еще до конца не реализовали себя, и эффект от них мы оцениваем в 2 руб. за доллар.
Почему мы ждем девальвацию рубля
Есть несколько оснований ждать девальвацию рубля.
Фундаментальная причина: большие изменения в чистом экспорте и движении капитала вряд ли произойдут после потенциального мирового соглашения. Во-первых, снятие санкций, если и произойдет, то будет событием скорее долгосрочной перспективы, поэтому роста экспорта мы не ждем. Во-вторых, импорт останется под давлением на фоне слабости спроса и экономики из-за сохранения высоких ставок.
Движение капитала тоже не должно благотворно поменяться с точки зрения роста инвестиций в Россию. Да, некоторые компании могут вернуться, но это, скорее, разовая история, нежели тренд. Что касается финансовых нетто потоков, мы пока не ожидаем каких-то значительных и устойчивых изменений из-за сохранения значительных геополитических рисков.
По-прежнему ждем 106,3 руб./$ на конец года
Исходя из фундаментальных предпосылок, мы пока сохраняем текущий прогноз курса на конец года на уровне 106,3 руб./$ при консенсусе 108 руб./$. Уверены, многие аналитики на рынке подтвердят прогнозы по девальвации, что также станет катализатором.
Есть и дополнительные катализаторы, которые должны вернуть курс в норму: нормализация ожиданий эффекта от переговоров на экономику РФ, сохранение высокой ставки как минимум до середины года и санкции на нефтегазовый, промышленный и финансовый сектора.