Удержат ли послабления ЦБ рубль от укрепления?

17.05.22 16:18 Разбор полетов
Полевой Дмитрий
Полевой Дмитрий
директор по инвестициям "Локо-Инвест"

Что случилось?

Вчера вечером ЦБ увеличил с US$10 до US$50 тыс. в месяц порог для международных переводов резидентов и "дружественных" нерезидентов, а также разрешил "недружественным" нерезидентам переводить оплату труда или другой заработок за рубеж со счетов/без открытия счета. Ранее для них лимит составлял US$10 тыс./US$5 тыс. соответственно.

Что это значит?

- Первое, что приходит в голову среднестатистическому обывателю (не нам) – ЦБ таргетирует более слабый рубль, чтобы защитить доходы бюджета, и кризис в экономике означает неизбежность ослабления рубля. Это по-прежнему крайне популярная на рынке точка зрения.

- Но логика действий тут, скорее, иная – чрезмерный рост рубля сейчас из-за временных дисбалансов экспорта и импорта при их выправлении в дальнейшем несет риски чрезмерной волатильности курса, что важно для финансовой стабильности и восприятия происходящего населением/бизнесом. Поэтому введенные послабления способны сгладить чрезмерную волатильность (допустим, движение до 50/USD и возврат к 100+USD) за счет некоторого перманентного потока переводов. ЦБ вряд ли таргетирует какой-то уровень курса, да и он влияет не только на бюджет, но и всех остальных (население, бизнес) по-разному.

Смогут ли меры ЦБ ослабить рубль?

- Не уверены, учитывая масштабы возможных эффектов. Точно их оценить сложно, но с 2014 операции домохозяйств/НКО (первый график) с валютой варьировались от US$10 млрд до US$40 млрд в год. или до US$10 млрд в квартал.

- Депозиты населения в валюте (второй график) в марте стабилизировались у US$76 млрд после падения в феврале из-за снятия валюты/конвертации в рубль. Опция переводов нерезидентами за рубеж доходов в виде зарплат или оплаты за товары/услуги – один из возможных каналов вывода средств бизнесом, но вряд ли он станет массовым.

Приток валюты

Розничные депозиты в валюте

- Сохраняющиеся риски блокировки валютных активов российских банков и ограниченные возможности по использованию валюты населением снижают стимулы для покупки валюты и/или переводов за рубеж. Не исключен и сценарий, когда банки будут вводить отрицательные ставки по валютным вкладам, чтобы снизить собственные риски при ограниченной возможности размещать эту валюту в кредиты/валютные активы.

- Все эти потоки вряд ли окажутся достаточными по масштабам, чтобы серьезно сократить ежемесячный профицит торговли в US$20+ млрд. Поэтому мы сохраняем свои текущие ожидания – возможность роста рубля до 55-60/USD и/или его стабилизация около 60.00 в ближайшие недели/месяцы с постепенным ослаблением до 70-85/USD в течение 2П22. Отсутствие реакции рубля сегодня косвенно подтверждает этот тезис. Для разворота тренда в рубле нужен рост внутреннего спроса/рост импорта. Как это ни странно звучит: лучше ситуация в экономике – более слабый рубль и наоборот.

Что делать инвесторам?

- Умеренные покупки валюты на текущих/более низких уровнях с горизонтом несколько месяцев/кварталов вполне допустимы (из соображений управления валютным риском/диверсификации), но нужно учитывать существующую угрозу блокировки валютных счетов из-за санкций и/или нежелание иностранных банков даже в "дружественных" странах работать с "русскими деньгами".

- Конвертация части валюты в рубль и вложение в рублевые депозиты, средние/длинные облигации или акции (с тщательным выбором отраслей и бумаг) также имеет смысл в условиях ограниченных возможностей инвестиций за рубеж и сохраняющегося потенциала восстановление цен облигаций и акций РФ.

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...