Учитывая майские данные по инфляции, ЦБ РФ может снизить ставку до 9-9,5%
Что случилось?
Инфляция за май 0.12% м/м и 17.1% г/г оказалась ниже нашего прогноза (0.22%/17.22%), не дотянула до наших оценок (0.73%/20.26%) и базовая инфляция, составившая 0.40%/19.87%. А недельная инфляция к 3 июня вновь осталась почти нулевой, прибив годовой показатель к 17.03%.
Основным фактором дезинфляции остаются плодоовощи и растущий рубль, способствующий снижению стоимости части непродовольственных товаров, активно дорожавших в марте-апреле. Но продовольствие без овощей и фруктов дорожает темпом около 1% м/м, высокая инфляция и по ряду непродов и услуг (быт. химия, услуги отдыха и туризма). Всё это "временные" с точки зрения монетарной политики факторы, хотя они могут сохраняться в ближайшие месяцы.
Продолжается и рост рубля (также для нас ожидаемый), несмотря на окончательные послабления для экспортеров (отмена 50% обязательной продажи выручки) и населения (увеличение лимита на трансграничные переводы резидентам и дружественным нерезидентам). Эти послабления неспособны устранить фундаментальный драйвер для рубля – избыток валюты в стране при ограниченном спросе на нее. Спекулятивные аргументы (на которые могла действовать и ставка в случае более резкого снижения) разбиваются о новую реальность, когда банки ничего с этой валютой сделать не могут, заставляя вводить комиссию по валютным счетам (де-факто отрицательную ставку).
Что это значит?
Завтра ЦБ проведет заседание по ставке. Исходный консенсус её снижения с 11% до 10% пока сохраняется, но при такой инфляции рабочий диапазон для обсуждения, видимо, составит 9-10%. Временность текущих дезинфляционных факторов, неизбежное появление дефицита конечной продукции и сырья в ближайшем будущем, рост мировых цен на товары и услуги, всё еще высокие инфляционные ожидания и опыт 2021 (когда замедление инфляции к осени сменилось ее резким ускорением) – аргументы в пользу "более осторожных 10%". Но экономика падает (и ситуация будет усугубляться), спрос на кредит низкий, банковская система "встала на ноги", рубль безудержно растёт, а реальная ставка (против инфл. ожиданий) все ещё высока по историческим меркам – это допускает "более агрессивных 9%", ведь в следующие 12 месяцев инфляция может не быть выше 7-9%.
Мы пересматриваем свои ожидания на завтра до 9.0-9.5%, ожидая от ЦБ и сохранение сигнала о возможности дальнейшего смягчения политики, пусть и более сдержанного. К концу года можно увидеть ставку в 8%, если инфляционный негатив не реализуется. Для долгового рынка этот сценарий допускает дальнейшее снижение доходностей средних-длинных ОФЗ до 8.00-8.50% в ближайшие месяцы, наши апрельские прогнозы достижения 9% реализовались намного раньше.
Для рубля ожидаемое снижение ставки ЦБ не несет каких-то серьезных рисков: факторов, способных нейтрализовать текущий внешнеторговый профицит не так много, а для населения в условиях падающего рынка акций и низкого интереса к бондам рублевые депозиты будут оставаться наиболее приемлемой альтернативой, особенно на фоне "волны" отрицательных ставок по валютным вкладам. Добавим предстоящие налоговые выплаты, а, затем, и дивиденды. Поэтому краткосрочно рубль способен обновить майские максимумы (до 55-56/USD) или даже их обновить. Сегодняшняя динамика может быть лишь "тренировкой" для очередного забега.