"Префы" "Сургутнефтегаза" остаются хорошей ставкой на ослабление рубля

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» привилегированным акциям «Сургутнефтегаза и сохраняем целевую цену на уровне 55,0 руб. Потенциал роста составляет 26,4%. Сильная динамика рубля в 2025 году создает предпосылки для его хотя бы умеренного ослабления в 2026 году, что, по нашим оценкам, позволит «Сургутнефтегазу» перейти от убытка к значительной прибыли. На этом фоне дивиденд на преф по итогам 2026 года может вырасти до 9,1 руб. на акцию, что соответствует почти 21% доходности. Отметим, что прибыль и дивиденды будут во многом определяться курсом рубля на конец года.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по обыкновенным акциям с целевой ценой 29,2 руб. Потенциал роста — 35,8%. Дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки остается практически рекордным.

«Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших нефтяных компаний в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по нашим оценкам, объем денежных средств сейчас составляет около 5,5 трлн руб. при капитализации всего 1,1 трлн руб. Использования денежных средств в обозримом будущем мы не ждем, в связи с чем практически не учитываем их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, на наш взгляд, неоправданно.

В 2026 году ожидаем восстановления финансовых результатов компании. Основная часть кубышки все еще находится в валюте, в связи с чем в 2025 году «Сургутнефтегаз» мог получить убыток из-за укрепления рубля. В то же время в нашем базовом сценарии мы ожидаем роста курса доллара до 90 руб. к концу текущего года. В таком сценарии положительная валютная переоценка и повышенные процентные доходы нивелируют негативный эффект от сниженных рублевых цен на нефть, на фоне чего прибыль может увеличиться выше уровня 2024 года до 991 млрд руб.

На фоне восстановления прибыли по итогам 2026 года ждём привлекательных дивидендов на префы – в базовом сценарии 9,1 руб. на акцию (20,9% доходности). При этом рост (падение) курса доллара на конец года относительно нашего базового сценария в 90 руб. на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. По итогам 2025 года на фоне убытка ожидаем на оба типа акций выплаты 0,9 руб., что соответствует доходности 4,2% на обыкновенную и 2,1% на привилегированную. Дивиденд на обыкновенную акцию по итогам 2026 года может составить те же 0,9 руб. на акцию.

Около 25–30% кубышки в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от все еще жесткой ДКП в РФ. При этом сейчас процентные ставки в России перешли к снижению, в связи с чем и процентные доходы нефтяника начнут сокращаться.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций применили оценку по форвардному мультипликатору EV/EBITDA относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и ненулевая вероятность ужесточения санкций против российской нефти.

Аналитический обзор от 26 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.02.2026.

** Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.