ЦБ удивил и готов продолжать

Банк России на предпоследнем в этом году заседании по монетарной политике неожиданно повысил ставку сразу на 200 базисных пунктов и ужесточил сигнал. Почему ЦБ выбрал именно такой шаг? Можно ли рассчитывать, что в 2025 году регулятор начнет смягчать политику? Что означает ставка 21% для курса рубля и что делать инвесторам? Finam.ru задал эти вопросы аналитикам рынка.

ЦБ «жестит»

Банк России на заседании 25 октября повысил ключевую ставку до 21%, что выше кризисного уровня 2022 года. При этом регулятор дал жесткий сигнал: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». До конца года ЦБ планирует провести еще одно заседание - 20 декабря.

Повышение сразу на 200 б.п. стало сюрпризом для рынка, ожидавшего менее агрессивного решения. Консенсус предполагал повышение ставки до 20%. Такой вариант, по мнению ряда аналитиков, позволил бы ЦБ растянуть цикл повышения ключевой ставки, чтобы убедиться в динамике инфляционных трендов.

Перед «неделей тишины» заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин говорил журналистам, что ЦБ допускает возможность повышения ставки на ближайшем заседании, при этом не рассматривает вариант повышения цели по инфляции. Эти слова были восприняты рынком как сигнал в пользу сценария «осторожного повышения».

Позднее глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что решение по ставке не предопределено, совет директоров принимает во внимание комплекс факторов - и текущую инфляцию, и динамику инфляционных ожиданий, и темпы роста кредитования, и внешние условия.

Однако были в рядах аналитиков и голоса в пользу 21%. В числе аргументов сторонники жесткого сценария называли сохранение высоких темпов корпоративного кредитования и рост инфляционных ожиданий населения. Правы оказались именно они.

В комментарии к сегодняшнему решению регулятор отметил увеличивающиеся инфляционные ожидания населения и бизнеса, которые усиливают инерцию устойчивой инфляции. Годовая инфляция, по оценке на 21 октября, составила 8,4%, и по итогам 2024 года ЦБ ожидает ее в диапазоне 8-8,5%.

«Преобладание проинфляционных факторов над дезинфляционными, а также жесткий рынок труда и замедление экономического роста в РФ, по всей видимости, стали основой для принятия столь жесткого решения», - комментирует Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.

«Более жесткое решение регулятора продиктовано совокупностью сразу нескольких негативных факторов. Среди них необходимо выделять проинфляционный бюджет РФ на 2025 год, слабость национальной валюты, инфляционные ожидания населения в октябре зафиксированы на рекордных значениях с начала года», - комментирует Павел Веревкин, инвестиционный стратег «Алор Брокер».

Российский рынок акций отреагировал на решение ЦБ сдержанно. Как отмечал в начале недели Юрий Козлов, автор Telegram-канала «Инвестируй или проиграешь», трехмесячные ставки на денежном рынке четко указывают на рост ключевой ставки до 21%. По факту индекс МосБиржи, начавший день ростом на 0,23%, откатился на 0,3%. Более чувствительным решение ЦБ оказалось для застройщиков. Акции «Самолета» в моменте снижаются на 4%, группы «ПИК» - на 3,4%, ЛСР - на 1,8%, расписки «Эталона» - на 1,5%. Рубль перешел к укреплению относительно юаня - до 13,49. А вот индекс гособлигаций RGBI упал ниже уровня 99 пунктов, вернувшись к минимуму марта 2022 года.

Биржевой паевой инвестиционный фонд «Финам — Денежный рынок» позволяет получать потенциальный доход практически на уровне ставки Банка России с возможностью вывода денежных средств в любой момент. Паи фонда крайне ликвидны, их можно продать в любой момент по рыночной цене, обеспечивая свободный доступ к своим деньгам.

Прогноз ставки на декабрь и 2025 год

На данный момент аналитики ждут повышения ставки в декабре до 22%, однако итоговое решение будет зависеть от того, как быстро российская экономика отреагирует на ужесточение условий кредитования.

Аналитики «Совкомбанка» ожидают повышения ключевой ставки на 100 б.п. в декабре. В рисковом сценарии, если инфляция не будет замедляться и к концу года составит 8,5% и выше, они допускают повышение ключевой ставки до 23%.

Аналитики «Росбанка» не спешат повышать прогноз пикового уровня ключевой ставки выше 21%, оставляя дальнейшее ужесточение лишь для рисковых сценариев. На горизонте 2025 года эксперты видят ограниченный потенциал для снижения ставки со средним значением вблизи верхней границы регулятора (20%).

Учитывая, что устойчивая тенденция к замедлению инфляции в России отсутствует, ключевая ставка ЦБ РФ в декабре может быть повышена до 22% годовых, считает Наталья Мильчакова из Freedom Finance Global. «Вопрос о том, когда начнется смягчение денежно-кредитной политики представляется отложенным на достаточно длительный срок, возможно, что до лета - начала осени 2025 года», - считает Мильчакова.

Аналитики «Финама» считают, что на декабрьском заседании ставка может быть повышена до 23%. «Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен с 14-16% в июле до 17-20%, он стал выше, чем в прежнем проинфляционном сценарии ЦБ на 2025 год (16-18%). Прогноз на 2026 год сдвинут вверх с 10-11% до 12-13%, но к 2027 году ЦБ по-прежнему надеется прийти со средней ключевой ставкой, соответствующей долгосрочной нейтральной оценке (7,5-8,5%)», - комментирует Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

Эксперт отмечает, что новый прогноз ЦБ предполагает весьма медленное снижение ставки в 2025 году. С учетом прогнозируемой средней инфляции (2024 год: 8,2-8,4%; 2025 год: 6,1-6,8%), реальная ключевая ставка прогнозируется в 2025 году выше 10%, это очень много.

«Напряженность ситуации связана с тем, что ЦБ приходится компенсировать все более жесткой ДКП те проинфляционные факторы в экономике, которые находятся вне зоны его контроля. Риск состоит в том, что заградительно высокий уровень ключевой ставки в сочетании с повышением налоговой нагрузки на бизнес с 2025 года может привести к сокращению частных инвестиций, а возможно, и закрытию части бизнеса. Это может негативно повлиять на будущее предложение и развитие экономики, и увеличить риски рецессии или стагфляции», - комментирует Беленькая.

Стоит отметить, что на пресс-конференции по итогам заседания ЦБ Эльвира Набиуллина назвала условие смягчения денежно-кредитной политики: устойчивое снижение инфляции.

21% - что делать инвесторам? Идеи от аналитиков «Финама»

Акции. На данный момент интерес для покупки представляют акции «Интер РАО». С фундаментальной точки зрения, компании сыграет на руку увеличение ключевой ставки, что позволит холдингу нарастить процентные доходы и чистую прибыль. С технической точки зрения, котировки «Интер РАО» в очередной раз оттолкнулись от нижней границы многомесячного бокового коридора и в ближайшие дни могут развить движение до его верхней границы на уровне 3,90 руб.

Акции медицинского холдинга «Мать и дитя» ("МД Медикал") выглядят привлекательно для вложений, компания показывает уверенный рост выручки и прибыли даже в условиях сложной демографической ситуации, при этом бизнес не обременен долгами – напротив, имеет место солидная чистая денежная позиция в размере 13,3 млрд руб. (порядка 21% от рыночной капитализации), что является большим преимуществом в условиях жесткой ДКП.

«Промомед» - отечественная биофармацевтическая компания с широкой диверсификацией выручки от препаратов по различным областям медицины. Прогнозируемый динамичный рост выручки и чистой прибыли в 2024 и 2025 гг. позволяет возлагать на компанию ожидания положительной динамики акций в ближайший год — биофармацевтическая компания выглядит фундаментально недооцененной в сравнении с мировой отраслью. 

«Сбер» на следующей неделе опубликует отчетность по МСФО за 3-й квартал, которая должна подтвердить тезис о том, что благодаря лидирующему положению в секторе и эффективной бизнес-модели банк весьма уверенно смотрится в финансовом плане, несмотря на сложную операционную среду. Отчетность и комментарии менеджмента также позволят уточнить прогнозы по чистой прибыли за весь 2024 г., которая, как ожидается, покажет позитивную динамику и позволит рассчитывать на дальнейшее увеличение дивидендов.

Мосбиржа является бенефициаром высоких ставок, поскольку они позволяют ей выгоднее размещать остатки средств клиентов и генерировать высокий процентный доход. И этот фактор, вероятно, продолжит действовать в ближайшие несколько кварталов.

«ТКС Холдинг» продолжит демонстрировать существенный рост финансовых показателей, подтвердит оптимистичный прогноз по росту чистой прибыли по итогам всего 2024 г. более чем на 30%. Позитивным фактором для Группы является возобновление после длительного перерыва дивидендных выплат, а в долгосрочной перспективе дополнительным драйвером роста ее бизнеса станет интеграция Росбанка.

«Газпром» на фоне консолидации доли в "Сахалинской Энергии", отмены дополнительного НДПИ, стабильно повышенных цен на газ и постепенного роста экспорта в восточном направлении в ближайшие 1-2 года может снизить долговую нагрузку ниже 1,5 "Чистый долг/EBITDA", что теоретически позволяет вернуться к дивидендам. В случае возвращения к выплатам, согласно дивидендной политике, уже по итогам 2024 года, дивидендная доходность может составить почти 20%. Сейчас "Газпром" оценивается всего в 2,5 скорр. прибылей 2024 года. 

Среднесрочно позитивно выглядят акции «ЛУКОЙЛа». По итогам года "ЛУКОЙЛ" выплатит 1075 руб. дивидендов на акцию (15,5% доходности). Также "ЛУКОЙЛ" выделяется в секторе наличием денежной кубышки, эквивалентной почти 25% капитализации компании, наличием международных проектов развития и эффективной нефтепереработкой. 

Henderson является долгосрочным фаворитом и продолжает показывать двузначный рост выручки, сохраняя высокую рентабельность. Стратегия расширения компании, по прогнозам, позволит к 2028 году более чем удвоить выручку по сравнению с 2023 годом.

OZON является одной из самых быстрорастущих компаний в России, активно развивая высокодоходные направления в «Финтехе» и рекламном бизнесе. По текущим ценам расписки выглядят интересно. 

«Фундаментально нам нравятся эти акции, но, учитывая слабость рынка в моменте, для покупок лучше дождаться стабилизации. Если не будет рецессии в России и в мире (в США, Китае и Ближнем Востоке) не случится шоков, которые вызовут спад спроса на сырье, то рынок может показать новогоднее ралли, и спекулятивные покупки на низах вполне оправданы. Тем более, что некоторые из этих идей - это «компании-кубышки» («Интер РАО», «Мать и дитя», «ЛУКОЙЛ») с запасами ликвидности на счетах, которые позволяют зарабатывать неплохие процентные доходы сейчас», - комментирует Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам».

Облигации. «Ожидаем, что долговой рынок будет отыгрывать как само пятничное решение по ставке, так и среднесрочные ориентиры регулятора по денежно-кредитной политике. Отметим, что ключевая ставка выше 20% еще не в ценах облигаций», - комментирует Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам».

Прогноз средней ключевой ставки на 2025 г повышен с 14-16% в июле до 17-20%. Это означает, что в перспективе по крайней мере ближайших месяцев стоит сохранять фокус на облигациях с переменной ставкой купона - флоатерах, отмечает эксперт.

Флотатеры не только защитят от дальнейшего роста ставки (поскольку не будут переоцениваться вниз из-за постоянного пересчета купона), но и обеспечат своих держателей денежным потоком по рыночным ставкам (от 20% и выше) с выплатами, осуществляющимися зачастую в ежемесячном режиме. С точки зрения текущей доходности (отношения купона к биржевой цене) флоатеры безальтернативны. Ковалев также отмечает, что доходности флоатеров на горизонте ближайших 12 месяцев не уступают уровням однолетних облигаций с фиксированным купоном.

В числе фаворитов аналитик «Финама» назвал шесть выпусков: