ЦБ остается на развилке трех дорог

Что случилось? ЦБ сохранил ключевую ставку в 7.50% неизменной. Сигнал на будущее, как и в сентябре, отсутствовал, т.е. позиция выжидательная. Как мы и отмечали утром, условия настолько неоднозначные, что наиболее понятным и логичным является сохранение ставки с нейтральным сигналом.

Несмотря на инфляционные риски со стороны бюджета и мировой экономики, ЦБ обеспокоен дезинфляционными эффектами мобилизации через рост сберегательных настроений. Хороший урожай поможет сдержать продовольственную инфляцию. Но далее негативное влияние на потенциал экономики инфляцию может повысить, если только экономика не пройдет адаптацию быстрее (мы в этом сомневаемся).

При улучшении прогноза по ВВП на 2022 взгляд в 2023 остался прежним (-1-4%). Регулятор всё также целится в инфляцию 5-7%, и обеспечить это поможет прежний диапазон по средней ставке в 6.5-8.5%. Он симметричен к текущему уровню – еще одна развилка и объяснение текущей «нейтралки».

Минимальные изменения прогноза платежного баланса – профицит текущего счета US$253 млрд и US$123 млрд в 2022 и 2023 – для рубля эти параметры по-прежнему не несут рисков.

Что это значит и почему важно для инвесторов? Слишком много внешних и внутренних факторов, развилок и вопросов, как вся эта мозайка сойдется в единое «пано», и как оно будет соотноситься с базовым прогнозом. В текущих условиях выжидательная тактика – единственно верная.

Ставки по кредитам и стоимость корпоративного долга сейчас на приемлемых уровнях, и можно подождать (см. наш утренний комментарий). Призывы г-на Дерипаски о ставке 5% из-за «запредельно-высокой» стоимости кредита вновь несколько оторваны от количественной реальности, все далеко не так мрачно.

ЦБ остается на развилке трех дорог (ставку повышать, понижать или сохранять неизменной) – мы считаем, что будущее позволит ему свернуть по пути, предполагающем небольшое смягчение политики в 2023 до 6.50-6.75%. Для классических бондов это фактор поддержки, доходности ОФЗ могут опуститься на 25-50 б.п. Рубль продолжит жить своей жизнью – дальнейшее сокращение торгового баланса будет его медленно смещать ближе к 65/USD к концу 2022 и 65-70.00 в 2023.