ЦБ на распутье. Будет ли ставка снижена 11 сентября

Банк России проведет следующее заседание по ставке через неделю – оно состоится 11 сентября. До сих пор регулятор последовательно снижал ставку. На последних двух заседаниях шаг составлял по 0,25 процентного пункта, сейчас ставка находится на уровне 14%. Однако теперь эксперты называют все больше аргументов в пользу сохранения ставки на этом уровне. Среди факторов, которые могут привести к такому решению ЦБ, - второй виток топливного кризиса, который привел к повышению цен на бензин и вторичным ценовым эффектам для более широкого круга товаров. Кроме того, инфляционные ожидания остаются высокими, сохраняется неопределенность по поводу бюджетной политики.

Сам регулятор сохранил нейтральный сигнал по поводу своих дальнейших действий. ЦБ отмечает, что решения будут зависеть от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от рисков со стороны внутренних и внешних условий.

Finam.ru собрал прогнозы экспертов о том, какое решение Центробанк примет на заседании 11 сентября, что будет со ставкой далее и получится ли у финансовых властей не допустить «переохлаждения» российской экономики.

Каким будет решение ЦБ?

Руководитель аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев ожидает 11 сентября сохранения ключевой ставки на текущем уровне 14%.

Как отметил эксперт в комментарии для Finam.ru, в пользу нейтрального решения говорят несколько факторов, которые Банк России традиционно оценивает на заседаниях совета директоров. Главное – ускорение инфляции, как на фоне ослабления рубля с момента прошлого заседания, так и ввиду топливного кризиса, который сохраняет риски вторичных эффектов на потребительские цены и уже отражается на устойчивых компонентах индекса. Инфляционные ожидания снизились, однако остаются на высоком уровне по меркам первого полугодия. Корпоративное кредитование в июле существенно ускорилось, что также подтверждает необходимость сохранить ключевую ставку на отметке 14%, подчеркнул Евстифеев.

Риторика представителей ЦБ также говорит о необходимости занять выжидательную позицию, добавил он. В частности, зампред ЦБ Алексей Заботкин недавно говорил о сужении пространства для снижения ключевой ставки. В докладе о «О чем говорят тренды» ЦБ отмечает, что во втором полугодии ожидается ускорение роста цен, что усложняется ситуацией на рынке топлива.

Директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко не исключает даже повышения ставки. Он подчеркивает, что рост инфляционных ожиданий, обусловленных, в том числе, ростом стоимости топлива и спросом на импорт на фоне роста кредита, говорит об усилении проинфляционных рисков в экономике.

«Поэтому на сентябрьском заседании перед ЦБ будет стоять непростой выбор между, как нам видится, основными сценариями: оставить ставку неизменной или поднять ее на символические 25 б.п. Аргументов в пользу снижения ставки немного, поэтому вероятность этому сценарию мы даем небольшую, хотя ненулевую. На сегодняшний день в качестве основного варианта мы все же рассматриваем неизменность ставки. В каком-то смысле это компромиссный вариант до момента накопления статистики осенью и выстраивания новых трендов. Очевидно, показатели инфляции являются основой для принятия инвестиционных решений и экономики в целом. Траектория ДКП может измениться только при условии устойчивого снижения проинфляционных рисков», - прокомментировал Тимошенко.

Андрей Санакоев, к.э.н., старший преподаватель кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова полагает, что базовый сценарий на заседании 11 сентября – сохранение ключевой ставки на уровне 14% годовых. Вероятность снижения на 25 б.п. он также не исключает, но сейчас для такого решения аргументов несколько меньше.

«С одной стороны, экономика действительно демонстрирует признаки замедления. Рост ВВП в июле, по оценке Минэкономразвития, составил всего 0,6% в годовом выражении после 1,7% в июне, а за январь-июль – также 0,6%. Банк России также отмечает, что выпуск в 3 квартале сдерживается временным сокращением производственных мощностей, а разрыв между ростом зарплат и производительностью труда сокращается. Однако годовая инфляция, по данным Банка России, показала рост в июле и, по предварительным данным, в августе оставалась повышенной из-за ограничений со стороны предложения. Годовая инфляция в июле составила 5,98%, при 6,32% на конец августа», - подчеркнул Санакоев.

Кроме того, инфляционные ожидания остаются высокими, несмотря на то, что в августе ожидания населения на год вперед снизились с 14,7% до 13,7%. Это все еще очень высокий уровень. При этом ценовые ожидания предприятий, напротив, выросли.

«С учетом всех факторов ожидаем от Банка России паузы на уровне 14% с сохранением возможности дальнейшего снижения на последующих заседаниях. Это выглядело бы логичным продолжением осторожной политики регулятора», - сделал вывод эксперт.

Руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая говорит, что исход ожидаемого заседания представляется неоднозначным – вероятно, Банк России вновь будет выбирать между паузой и снижением ключевой ставки на 25 б.п. «На наш взгляд, исходя из известных на данный момент экономических данных, более вероятно сохранение ключевой ставки на текущем уровне 14%», - прокомментировала она.

Если вы сомневаетесь в том, каким будет исход заседания ЦБ и реакция рынков, можно переждать период неопределенности в инструментах со стабильным доходом. Используйте Фонд «Финам — Денежный рынок» как инвесткопилку с потенциальной доходностью до 14% годовых (тикер – FMMM). Начать можно с 13 ₽.

Беленькая напомнила, что главным итогом июльского заседания ЦБ стал вывод о сокращении пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки. По мнению эксперта, вероятно, что на более позднем октябрьском опорном заседании это пространство будет переоцениваться вновь – с учетом официальных бюджетных проектировок, фактической ситуации на топливном рынке и ее влияния на инфляцию, оценки устойчивости вычета из потенциала роста экономики выбывших производственных и логистических мощностей, соотношения оценок потенциала и спроса. Эти оценки будут важны для определения прогнозной траектории инфляции на 2027 г. и уточнения необходимой жесткости ДКП.

«Недостаток данных для уточнения этих оценок на данном этапе и некоторое усиление проинфляционных рисков могут быть основными аргументами в пользу паузы. В то же время вышедший накануне блок экономических данных (умеренная динамика в большинстве основных компонентов инфляции в недельных данных за август, повышение уровня безработицы, продолжившееся замедление темпов роста зарплат, некоторое замедление темпов роста потребительской активности в июле и, по оперативным данным, в августе) могут немного усилить аргументы за осторожное снижение ключевой ставки», - подчеркнула Беленькая.

В целом ожидания аналитиков относительно решения ЦБ по ставке 11 сентября выглядят следующим образом:

Будет важен сигнал по итогам заседания

По словам Беленькой, варианты паузы или осторожного снижения ключевой ставки на 25 б.п. с точки зрения влияния на экономику не должны иметь сейчас существенного различия. Но они могли бы отличаться с точки зрения сигнала – так, снижение ставки показало бы настрой Банка России на продолжение цикла смягчения ДКП даже в условиях проинфляционных рисков, хотя в этом случае в условиях высокой неопределенности регулятор, вероятно, сохранит нейтральный сигнал.

«Пауза могла бы продемонстрировать, что для продолжения снижения ключевой ставки необходимо больше уверенности в том, что проинфляционные риски не усиливаются, инфляционные ожидания снижаются, а инфляция по мере ослабления влияния временных факторов возвращается к целевой траектории. Этот эффект может быть смягчен возвращением к умеренно мягкому сигналу, предполагающему возможность продолжения снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

Что будет со ставкой до конца года

Как отмечает Владимир Евстифеев, важным фактором до конца года будут решения по бюджетной политике, когда определиться плановый первичный дефицит бюджета на ближайшие три года. Кроме того, в центре внимания будет оценка того, как проблемы с доступностью топлива повлияют на инфляцию, как в широком определении, так и в устойчивых ее компонентах.

«Ожидаем, что инфляция по итогам текущего года сможет уложиться в прогноз ЦБ 6-7%, однако будет ближе к верхней границе этого диапазона. Таким образом, у ЦБ нет поводов спешить со смягчением денежно-кредитной политики в условиях возросшей неопределенности по инфляции и бюджетной политике Минфина. В нашем базовом сценарии мы не ожидаем снижения ключевой ставки в текущем году», - подчеркнул он.

Ольга Беленькая говорит, что к октябрьскому заседанию ЦБ должно быть больше определенности, по крайней мере, в отношении бюджетных параметров, а также в степени влияния ситуации с бензином на устойчивую инфляцию. «Наш прогноз ключевой ставки на конец года пока по-прежнему составляет 13,5%», - сообщила она.

Андрей Санакоев исходит из сценария постепенного и плавного снижения ставки до конца года. По его оценке, после возможной сентябрьской паузы пространство для еще одного-двух небольших снижений до конца года сохраняется. «Базовый диапазон на конец 2026 года 13,5-14%, причем вероятность того, что ставка останется ближе к 14%, сейчас достаточно высокая», - оценил он.

По мнению эксперта, это соответствует и более осторожной позиции, которую демонстрирует сам мегарегулятор. В июльском прогнозе Банк России повысил диапазон средней ключевой ставки на 2026 год до 14,5-14,6%, а на 2027 год - до 10,5-12,5%.

Получится ли избежать переохлаждения экономики?

Риторика официальных лиц на Восточном экономическом форуме указывает на ожидания смягчения политики Центробанка. Так, глава «Сбера» Герман Греф, слова которого привело «РИА Новости», ожидает дальнейшего постепенного снижения ключевой ставки ЦБ, хотя «в этом процессе возможны тактические паузы». По его словам, «Сбер» прогнозирует ключевую ставку на уровне 13-13,5% к концу 2026 года и 11-12% к концу 2027 года. Он не видит факторов, которые привели бы к всплеску инфляции в следующем году. Вице-премьер Александр Новак также надеется, что ставка ЦБ продолжит снижаться.

Кроме того, президент Владимир Путин на форуме призвал не допустить переохлаждения экономики, а Греф даже заявил, что такое переохлаждение уже наступило. По мнению главы «Сбера», перелома в экономике не будет, пока ставки на рынке не нормализуются и не окажутся в диапазоне 10-12%.

Андрей Санакоев полагает, что избежать «переохлаждения» экономики путем смягчения денежно-кредитной политики возможно, однако это достаточно сложный процесс, поскольку признаки охлаждения уже достаточно заметны. Рост ВВП замедляется, промышленная динамика становится слабее, инвестиционная активность остается под давлением.

«Конечно, говорить о полноценном «переохлаждении» экономики пока преждевременно. Скорее, речь идет о переходе от ситуации избыточного спроса к более сбалансированному состоянию», - оценил эксперт в комментарии для Finam.ru.

По его словам, здесь очень важна скорость снижения ставки. Слишком медленное смягчение повышает риск того, что жесткие денежно-кредитные условия начнут сильнее давить на инвестиции, кредитование и производство. Слишком быстрое – риск того, что восстановится избыточный спрос, и инфляция снова ускорится.

«Поэтому текущая стратегия Банка России выглядит оптимальной и сбалансированной. На данном этапе главная задача регулятора – не просто снизить ставку, а найти такой темп ее снижения, при котором одновременно будут восстанавливаться инвестиции и кредитование, но не возникнет нового витка инфляционного давления», - резюмировал эксперт.