ЦБ может снизить ставку в декабре до 16% или даже 15,5%
Субъективно, в этот раз обзор ЦБ “О чем говорят тренды” несколько короче обычного. Содержательно же, на мой взгляд, он выглядит довольно нейтрально с отдельными нотками "мягкости":
- Экономика в октябре ускорилась, но в ноябре снова замедление при высокой неоднородности по отраслям.
- В октябре инфляция ускорилась, в т.ч. в устойчивой части, но в ноябре замедлилась до уровней ниже 4% с поправкой на сезонность в пересчёте на год.
- В январе-сентябре вклад спроса в инфляцию в среднем был ниже целевых 4%, а всё превышение в инфляции связано с факторами предложения.
- Инфляционные ожидания населения и бизнеса выросли, но основную роль сыграло ожидаемое повышение НДС, тарифов и сборов, прямой вклад их, видимо, исчерпан, но ЦБ следит за возможными вторичными эффектами.
- Напряжённость на рынке труда снижается, а отклонение динамики зарплат от производительности сокращается.
- Смягчение денежно-кредитных условий оживило кредитование, но с учётом "сжатия" бюджетного импульса рост кредита согласуется со снижением устойчивой инфляции в 2026.
- Кредитный импульс чуть подрос, но остался в приличном минусе -4.1% ВВП, до этого года (минимум -5.1%) хуже было только в 2П15-1П16 - эта метрика намного лучше показывает вклад кредита в динамику спроса и инфляции (расчеты ЦБ это прямо показывают), чем его рост за месяц, который многие на рынке трактуют как аргумент против дальнейшего снижения ставки, а само ускорение кредита осенью и вовсе связано с временными факторами.
- Рост денежной массы может вполне вписаться в ожидаемые ЦБ 7-10%
Да, все это балансируется до боли известными:
- Устойчивая инфляция остаётся на прежних 4-6%.
- Лаги ДКП продолжат тормозить инфляцию, но для устойчивых 4% траектория ставки (жесткость ДКП) должна оставаться высокой.
- Инфляционные ожидания не только остаются высокими, но и выросли в преддверии НДС, сборов, тарифов…
В итоге, не забываем, что жесткость ДКП/ДКУ определяется разностью (1) ключевой ставки и (2) инфляции, и у первой есть заметный потенциал для сближения со второй до того, как мы приблизимся к нейтральным 7.5-8.5%. Крепкий рубль - дополнительное благо.
ЦБ, считаю, будет ставку дальше снижать (до 16% или даже 15.50% в декабре и 10-11% в 2026), но риторика ещё долго будет оставаться умеренно-жёсткой или, максимум, нейтральной, поскольку неуверенность рынка в снижении ставки - это ровно то, что нужно регулятору для максимизации эффективности своих действий.
Главное верно подобрать уровень жёсткости, чтобы не было “поломок”...