Три сценария. Аргументы для ЦБ
Согласно консенсус-опросу РБК, аналитики единогласно считают, что завтра ЦБ снизит ставку на 100-300 базисных пунктов. Большая часть экспертов (21 из 30 человек) прогнозируют снижение на 2% пункта с 20% до 18%.
Учитывая то, что такое же мнение разделяется участниками рынка, основной вопрос – каковы вероятности крайних сценариев с понижением только на 1% (что, очевидно, будет негативом для облигаций) и на 3%?
Аргументы за 1%
На прошлом заседании 6 июня регулятор снижение на 1% сопроводил жестким комментарием. Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.
Снижение номинальной ставки с 21% до 20% тогда не стало смягчением политики на фоне замедления годовой инфляции до 9,8%, а текущего роста цен с поправкой на сезонность – до 6,2%.
В июле годовая инфляция замедлилась до 9,2%, но если убрать единоразовое влияние повышения с 1 июля коммунальных тарифов, то годовая инфляция опустилась ниже 9%. Начиная с мая средние недельные темпы инфляция без учета первой июльской недели =0,038%, что соответствует годовой инфляции = всего 2%.
К картине можно добавить обвал индекса деловой активности в июне до 47,5 пункта – минимуму с 2022 года и резкий рост просроченной задолженности по потребительским кредитам до исторического максимума.
Снижение ставки только на 1% пункт на таком фоне – не поддержание, а ужесточение монетарной политики, и выглядит маловероятным сценарием.
Аргументы за 3%
Выбирая между двумя оставшимися вариантами, 3% пункта было бы вполне вероятным решением, если бы не бюджет. Возвращаясь к пресс-релизу предыдущего заседания, Банк России сказал, что исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.
Однако Минфин уже по итогам 1 полугодия выбрал весь лимит увеличенного бюджетного дефицита (3,8 трлн. руб. или 1,7% ВВП), оставляя мало оснований надеяться на нормализацию в этом году.
Аргументы за 2%
Таким образом, снижение ставки на 2% до 18% выглядит практически предопределенным.
Основная интрига вновь будет заключаться в комментариях к решению. Будет ли регулятор готовить почву для перехода к 2% шагу понижений на следующих заседаниях, или сохранит для себя максимальную свободу действий?
Влияние на финансовый рынок
В отличие от прошлого заседания, на этот раз мы более оптимистично настроены. Хотя рынок рублевых корпоративных облигаций и ОФЗ уже учел в ценах сценарий снижения ключевой ставки до 14% к концу года, на наш взгляд, снижение ставки еще мало отразилось на оцененности российских акций. Ряд наших фаворитов - «дивидендных аристократов» начинают смотреться намного привлекательнее облигаций.
Кроме того, хотя снижение ключевой ставки уже учтено инвесторами – профессионалами, большинство банковских вкладчиков будет реагировать на снижение ставок по депозитам по факту. Поэтому именно такое существенное снижение с 20% до 18% (а некоторые банки могут еще сильнее пересмотреть свои условия по депозитам, учитывая отсутствие планов по росту кредитных портфелей) должно дать толчок к перетоку средств на фондовый рынок.
Что делаем мы?
Наиболее привлекательные, на наш взгляд, сейчас сегменты валютных облигаций и акции. Из валютных активов мы вновь предпочитаем долгосрочные облигации, считая, что они могут выиграть вдвойне: за счет роста валютного курса, и за счет снижения доходности. Доходность рублевых облигаций с фиксированными купонами за последние два месяца снизилась с 20%+ до 15-16%, а по долларовым облигациям осталась выше 7% годовых.