Топ-20 инвестиционных идей на рынке акций

Аналитики "Финама" провели исследование и оценили основные каналы влияния российско-украинского конфликта и жестких санкций против России на мировую экономику. В представленной стратегии описаны последствия и даны прогнозы.

Часть 1.

Часть 2.

Мировые фондовые индексы. Геополитика изменила тренд

С начала года глобальные рынки акций находятся в коррекционной фазе главным образом из-за событий на Украине. Но к концу 1 квартала большинство ключевых индексов смогли восстановить свои потери. Лучше остальных себя чувствуют индексы развитых стран: MSCI World (-4,2% c начала года) и американский индекс S&P 500 (-3,4%), слабее - развивающиеся, например, MSCI EM (- 6,7) или гонконгский Hang Seng, который снизился на 6,1% под влиянием новых ковидных ограничений и новых угроз США о делистинге ряда китайских компаний.

_{Источник: Bloomberg}

США: переток из облигаций удерживает инвесторов в акциях

Риски геополитики не прошли незамеченными инвесторами: в начале спецоперации мы наблюдали весьма серьезное снижение, примерно на 10-20%, но акциям помог переток капитала из облигаций. Спецоперация и последующие за ней суперсанкции обострили инфляционное давление из-за логистических и транзакционных сложностей. Мировой облигационный рынок испытывает отток капитала из-за ужесточения ДКП в США и инфляции. В условиях сильного роста цен облигации и кеш являются убыточными вариантами, а рынок сырьевых товаров не так глубок, инвесторы "паркуют" капитал в акциях.

• Если смотреть на отраслевой срез американского рынка, то предпочтение отдается нефтегазу на фоне высоких цен на энергоносители, ЖКХ (энергокризис придаст ускорению энергопереходу) и финансам (бенефициары роста ставок). Слабее рынка выглядят средства связи и IT из-за роста процентных ставок, а также дискреционное потребление из-за смещения спроса покупателей в сторону повседневных товаров и производственной инфляции.
• Акции, конечно, сейчас получают преимущество на рынках капитала из-за инфляции, но маржа корпоративной прибыли будет уязвима, особенно в I полугодии, из-за логистических перебоев и производственной инфляции. На текущий момент консенсус Bloomberg на 2022 г. предполагает повышение выручки по S&P 500 на 8%, опережающий рост прибыли на 16%, улучшение чистой маржи до 13,5% с 12,5% в прошлом году, притом что потребительская инфляция в феврале составила 7,9%, а производственная уже достигла 10%. При этом прогнозы по EPS S&P 500 даже улучшались в последнее время, и аналитики sell-side могли еще не отразить ухудшение операционной среды в своих прогнозах по прибыли и целевых ценах по акциям. В начале апреля стартует сезон отчетностей, и есть существенный риск негативных сюрпризов по прибыли, волны даунгрэйдов по прибыли как со стороны Уолл-стрит, так и самих эмитентами, а также таргетов по акциям.
• Источником волатильности также остается план Федрезерва по повышению процентной ставки и сокращению баланса активов на фоне разгона инфляции. Кривая доходностей на рынке госдолга реагирует на риски ужесточения ДКП и стагфляции переходом в более плоскую формацию. Если смотреть на разницу доходностей 10- и 2-летних трежерис, то их дифференциал приближается к нулю. Исторически с 2000 г. снижение этой разницы до нуля и ниже как минимум тормозило динамику индекса S&P 500, вызывало фиксацию прибыли, волатильность и предвещало спад акций. Кроме того, сам по себе цикл повышения процентных ставок давал невысокий прирост акций (при условии роста экономики) в сравнении с периодами низких ставок и действия QE.

_{Источник: Bloomberg}

• В декабре 2021 г. мы ожидали, что выплаты в США ускорятся на фоне выхода из пандемии, но в текущих условиях нормы дивидендных выплат, скорее всего, пока будут сохраняться на пониженных уровнях.

_{Источник: Bloomberg}

Дивиденды все еще оставались в IV квартале 2021 г. ниже максимальных объемов I квартала 2020, но байбэки вышли на новые рекорды. Для менеджмента это более удобный инструмент, и в условиях экономической неопределенности байбэк, вероятно, будет оставаться предпочтительным вариантом.

• Наш базовый сценарий по S&P 500 в этом году - широкий боковик с сохранением повышенной волатильности. Кардинально изменившаяся геополитическая ситуация будет оказывать продолжительное негативное влияние на всю мировую экономику, включая США. Мы считаем, что в текущих условиях американский фондовый рынок по итогам года не сможет продемонстрировать какую-либо значимую позитивную динамику. Более того, при эскалации ситуации высока вероятность обозначить новые годовые минимумы.

Интересные секторы США:

• Технологии остаются востребованными - и в бизнесе, и на фондовом рынке. Доля технологического сектора продолжает увеличиваться и в экономике, и на рынке акций. К началу 2022 г. вес IT-сектора в индексе S&P 500 составлял около 30%, а сектор телекоммуникаций формировал около 10% индекса. В первые месяцы 2022 г. ожидания начала цикла повышения базовой процентной ставки ФРС США оказывали давление на акции технологического сектора и стали причиной повышенной волатильности в бумагах. При этом фундаментально бизнес технологических корпораций продолжает демонстрировать высокие темпы роста финансовых показателей. По данным FactSet, в IV квартале 2021 г. прибыль IT-компаний и телекоммуникационных компаний увеличилась в среднем на 22,7% (г/г) и 15,0%( г/г) соответственно, а за полный 2021 г. - в среднем на 29,0% (г/г) и 38,1% (г/г) соответственно.

Интерес к хайтеку поддерживается не только ростом бизнеса, но и программами байбэка. Многие из этих компаний - настоящие кеш-машины и герои выкупа акций. В IV квартале 2021 г. обратный выкуп акций компаниями сектора IT и телекоммуникаций составил почти $110 млрд.

Основными перспективными направлениями в технологическом секторе мы считаем облачные вычисления, искусственный интеллект, производство полупроводниковых чипов и кибербезопасность.

• Мы ожидаем, что бизнес по всему миру продолжит активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, у которых есть преимущество за счет универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных IT-систем. Облачные платформы позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать бизнес и повышать его эффективность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды.
• Пандемия COVID-19 придала новый толчок развитию технологий искусственного интеллекта и машинного обучения, которые обеспечивают автоматизацию большинства рутинных бизнес-процессов и помогают работать с большими данными. Если ранее внедрение искусственного интеллекта осуществлялось в узких отраслях, то теперь оно повсеместно. А среди разработчиков таких технологий теперь значатся не только крупные технологические гиганты, но и огромное количество стартапов.
• Пандемия ускорила цифровую трансформацию и вместе с этим увеличила спрос на решения для защиты корпоративных данных от киберугроз. Растущее число личных и рабочих устройств для работы в гибких условиях, рост автоматизации на производствах и распространение интернета вещей будут поддерживать высокий глобальный спрос на решения в области кибербезопасности.
• Проникновение технологий в разные сферы жизни и бизнеса требует все более сложных и быстрых полупроводниковых микросхем. Спрос на чипы обеспечивается распространением 5G, облачных технологий, интернета вещей, электромобилей, умных систем, гаджетов и вычислительных машин. Цифровизация экономики поддерживает темпы роста отрасли быстрее мировой экономики.
• Здравоохранение как нецикличный сектор весьма актуально для вложений в неспокойные времена. Пандемия коронавируса к концу I квартала 2022 г. отошла на второй план в силу геополитических пертурбаций, однако достаточно высокая заболеваемость во многих странах сохраняется, и потребность в лекарствах от COVID-19 в этом году не отпадет. Ключевыми поставщиками лекарств от коронавируса являются Merck, Pfizer, Regeneron Pharmaceuticals, Eli Lilly & Co и Gilead Sciences. Их суммарные продажи лекарств от COVID-19 (без учета вакцин) в 2021 г. достигли $14 млрд, а в текущем году в мире продадут еще больше лекарств от коронавирусной инфекции за счет одобрения препарата Paxlovid от Pfizer в минувшем декабре. Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы более востребованными будут таблетированные виды препаратов от COVID-19 для лечения в домашних условиях - таблетки производства Merck и Pfizer, тогда как препараты больничного применения, такие как Veklury (Gilead Sciences), станут менее востребованными по мере облегчения течения болезни у населения и снижения темпов госпитализации.

В биотехе в последние месяцы наблюдалась существенная просадка, и подешевевшие биотехнологические фирмы средней величины могут представлять большой интерес для крупных компаний в качестве объектов для приобретений, поэтому в ближайший квартал активность M&A в секторе, как мы ожидаем, возрастет. Это может вернуть инвесторам оптимизм в отношении биотеха.

• Возобновляемая энергетика - стратегический быстрорастущий сегмент экономики, который нельзя игнорировать. По данным EIA, поставки возобновляемой электроэнергии (искл. ГЭС) увеличатся на 14,7% в 2021 г. и на 14,3% в 2022 г., а их среднегодовой темп роста (CAGR) с 2010 г. составил 13,1% - в разы быстрее ВВП. По нашим оценкам, через несколько лет активного ввода новых солнечных и ветровых мощностей доля сегмента может превзойти угольную генерацию. Отрасль поддерживается как обеими партиями США, так и бизнесом, и несмотря на отдельные технические проблемы СЭС и ВЭС, компании в сфере ЖКХ продолжают инвестировать в проекты альтернативной энергетики, а электротранспорт получает все большее внедрение как на уровне личного, так и на уровне общественного транспорта.

Ставку на тренд можно сделать не только через utilities, которые особенно преуспели в энергопереходе, например, NextEra Energy, но и через сервисную нишу - поставщиков и разработчиков оборудования, инженерных и сервисных компаний. Последние на самом деле могут стать менее рискованным вариантом в условиях высокой инфляции и ужесточения регулирования. Американским utilities необходимо трансформировать свой бизнес и портфель активов, и из-за высоких инвестпрограмм, на которых все больше ощущается инфляция, денежный поток будет находиться под давлением. Кроме того, на их финансовые результаты влияет инфляция, временами неудачное хеджирование выручки и топливных затрат, а также постоянные расходы на восстановление инфраструктуры после стихийных бедствий. Регуляторные риски для них также более актуальны. Поставщикам же, в свою очередь, легче наращивать выручку:  

• это нетарифные компании, и у них больше возможности диктовать цены в условиях большого количества покупателей (Utilities в США весьма многочисленны и разрозненны), и так им легче переложить растущие издержки.
• число клиентов растет за счет того, что ВИЭ усиливает децентрализацию энергосистемы США. СЭС и ВЭС малой мощности стали доступными промышленным потребителям и бизнесу для собственных нужд, а также рознице (в основном солнечные панели).

Выручка поставщиков и сервисных компаний, входящих в iShares Global Clean Energy ETF (ICLN), по прогнозам, покажет среднегодовой темп роста выручки в 2019-2022Е в разы быстрее компаний сектора Utilities в США.

Дополнительным драйвером для дальнейшего развития возобновляемой энергетики станет обострение мировых геополитических отношений со странами-поставщиками ископаемого топлива. Это подчеркнул в том числе секретарь ООН Антонио Гутерриш, заявив, что ВИЭ - единственный верный путь к мировой энергетической безопасности.

• Американский нефтесервисный сектор - бенефициар роста цен на нефть и повышенного уровня геополитической напряженности. Нефтесервисный сектор восстанавливается от коронакризиса существенно медленнее, чем нефтегазовая индустрия в целом. Это связано с временной осторожностью американских нефтяников в плане инвестиций - они сфокусировались на снижении долга и повышение выплат акционерам в ущерб росту добычи. Однако сейчас ситуация постепенно меняется в лучшую для нефтесервиса сторону. Частные компании, у которых руки не связаны требованиями акционеров и ESG-повесткой, уже начали увеличивать буровую активность, пользуясь благоприятной ценовой конъюнктурой. В более крупных компаниях изменения происходят не так динамично из-за утвержденных планов по капитальным затратам и набирающей популярность альтернативной энергетики. Однако это лишь замедляет процесс восстановления расходов в сфере разведки и добычи, а не полностью останавливает его.

Дополнительной мотивации наращивать добычу американским нефтяникам, конечно, добавляет обострение ситуации на Украине. На данный момент снижение зависимости от российских энергоносителей является одной из стратегических целей для ЕС, и Штаты могут стать одной из стран, которая поспособствуют этому. В такой ситуации нефтяные компании выглядят менее привлекательно, так как они будут вынуждены повышать капитальные затраты, а в выигрыше останется сектор нефтесервиса. Оптимальным способом инвестирования в сектор является покупка ETF SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services, который с равными весами объединяет в себе лидеров и небольших представителей отрасли.

• Золото сохраняет функции защитного инструмента. В периоды кризисов и высокой инфляции золото и связанные с ним инструменты, включая ETF и акции золотодобывающих компаний, как правило, поднимаются в цене. Геополитический кризис - не исключение. На его фоне цены на золото возобновили подъем и в моменте снова поднимались выше $2000 за унцию, и в настоящее время удерживаются выше $1900 за унцию, несмотря на начало поднятия ставок ФРС США и наблюдаемый профицит физического металла на рынке. Увеличению спроса может также поспособствовать перекладывание международных резервов развивающихся стран в золото из валюты и ценных бумаг развитых стран после заморозки резервов Центробанка России.

По данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council, WGC), мировой спрос на золото в 2021 г. вырос на 10% до 4021 т, а мировое предложение сократилось на 1% до 4666 т. Мировая добыча выросла на 2% до 3561 т, в то время как объемы вторичной переработки упали на 11% до 1150 т. По прогнозу WGC, в 2022 г. динамика спроса на золото будет аналогична прошлогодней, а добыча золота продолжит расти теми же темпами, в то время как вторичная переработка продолжит снижение.

• Оборонный сектор - хедж от геополитической напряженности. Значительная доля выручки оборонных компаний приходится на заказы правительства США и других стран, что обеспечивает стабильность и предсказуемость финансовых результатов, поскольку военные бюджеты ведущих мировых держав имеют тенденцию к росту. Расходы на оборону в том числе увеличились и в 2020-2021 гг., несмотря на пандемию коронавируса, из-за которой замедлился рост мирового ВВП. Президент США Джо Байден подписал военный бюджет на 2022 г. на сумму около $770 млрд и представил Конгрессу бюджетный план, предполагающий рекордные оборонные расходы на сумму $813 млрд на 2023 г. (против $738 млрд в 2020 г. и $740,5 млрд в 2021 г.). Учитывая глобальную эскалацию геополитического напряжения, спрос на поставку вооружения и технологических систем будет повышаться. В первую очередь речь идет о повышении числа заказов на продукцию таких гигантов, как Lockheed Martin и Raytheon Technologies, которые с начала года прибавили 25,5% и 16% на фоне снижения индекса S&P500.  

В свете обострения политической напряженности в мире Германия намерена модернизировать свое оборонное вооружение и заменить используемые с 1980-х гг. истребители Tornado на современные F-35 производства Lockheed Martin, которые оснащены двигателями Raytheon Technologies. Помимо многомиллионных контрактов на разработку и производство передовых технологий для военных и космических структур, обе компании являются дивидендными аристократами, которые регулярно повышают и выплачивают держателям своих акций дивиденды.

• Транспортные компании Китая стали бенефициарами глобального сбоя в цепочках поставок, который привел к внушительному росту фрахтовых ставок. Восстановление потребительской активности привело к значительному росту спроса на услуги транспортных компаний, что вкупе с дефицитом флота и мощностей крупнейших портов сказалось на повышении стоимости фрахта. Благоприятная рыночная конъюнктура поспособствовала росту финансовых показателей представителей сектора. Так, гонконгская судоходная компания SITC, которая обслуживает 75 маршрутов в 14 странах Азии, по итогам 2021 г. зафиксировала рост чистой прибыли на 230% (г/г) до $1,2 млрд при росте годового контейнерооборота на 20,2% (г/г) до 3,1 млн TEU (двадцатифутовый эквивалент).

Тенденция к росту сохраняется и в начале 2022 г. - в январе-февраля объем контейнерных перевозок в портах Китая вырос на 2,9% (г/г) до 43,6 млн TEU. Однако в марте деловая активность в Китае снизилась ниже психологической отметки в 50 пунктов из-за новой вспышки коронавируса и последующих локдаунов в нескольких крупных городах, включая 25-миллионный Шанхай, что вносит неопределенность в отношении будущих темпов роста экономики страны.

Европа: геополитика пришла на смену COVID-19

Европейские акции находятся в более уязвимом положении, нежели американские, из-за тесных экономических связей и географической близости к России и Украине. За последний месяц ETFs европейских акций стали лидерами по чистому оттоку. По динамике за последний месяц хуже рынка смотрятся автомобили и запчасти (-6,2%), ритейл (-11%), туризм (-6,6%) при +1,6% по региональному бэнчмарку STOXX 600.

Взаимное закрытие воздушного пространства Европы и России, кризис беженцев, снижение платежеспособного спроса негативно повлияют на предстоящий туристический сезон, от которого значительно зависит экономика Европы. После ухода зарубежных инвесторов из России региональные публичные компании - от энергетических до ритейла - будут отражать списания по российским активам, что повлияет на их прибыль и дивиденды. Энергокризис и новые витки инфляции вынуждают энергоемкие предприятия сокращать производства, а потребителей - уменьшать потребление выборочных товаров и досуговых услуг.

Рост процентных ставок на долговом рынке в обычное время помог был банкам улучшить показатели бизнеса, но сейчас можно ожидать снижение качества кредитных активов и пересмотра инвестиционных планов из-за роста стоимости капитала.

Прогноз по прибыли STOXX 600 также может не отражать пока эти тенденции: сейчас ожидается рост EPS на 14% (г/г) в 2022 г. и улучшение чистой маржи до 9,9% с 9,4% в прошлом году, а также повышение дивидендов на 16,3%.

С учетом повышения рисков стагфляции в регионе и ухудшения операционных условий мы не видим предпосылок для обновления исторических максимумов, и STOXX 600 будет показывать отстающую динамику в сравнении с S&P 500. Поддержку будет оказывать мягкая ДКП - Европейский центральный банк не настроен так решительно, как Федрезерв.

Китай получит преимущество от переориентации экономики России на Восток

Китайские акции могут стать хорошим вариантом для диверсифицированного портфеля в текущих условиях. Китай не присоединялся к антироссийским санкциям, поэтому его экономика будет менее подвержена риску стагфляции из-за меньших перебоев в коммерции. Прогнозы по росту экономики страны выглядят лучше, чем по странам Запада: +5,1% против +3,5% в США и Евросоюзе. На деловую активность повлияют, конечно, новые локдауны из-за вспышек коронавируса, но для стимулирования роста правительство планирует запустить новые пакеты бюджетных расходов и поддерживать мягкую монетарную политику.

Потенциально уход зарубежных компаний с российского рынка дает возможность китайским бизнесменам расширить свою долю, в частности, во внешней торговле, финансах, а правительство может пополнить стратегические запасы сырья - от топлива до продовольствия. Суперсанкции против РФ придадут импульс к увеличению доли юаня как резервной валюты и средства платежа в международной торговле.  

Гонконгский индекс достиг многолетней зоны поддержки, и свечной анализ дает сигналы о возможном развороте годового медвежьего тренда. Китайские акции - это акции с рисками, но мы напоминаем, что их оценка уже учитывает довольно много событий. На текущий момент индекс Hang Seng оценивается в 10,7х форвардной прибыли, притом что S&P 500 стоит почти в 2х раза дороже - 20,4х. За последний месяц гонконгские ETFs акций получили чистый приток капитала почти $5 млрд. Со стороны местных регуляторов давно не было новых директив, и в марте ключевые чиновники по экономике решили, что правительству стоит активно вводить меры для поддержания рынка. Примерно в это же время местные компании стали объявлять о программах обратного выкупа акций. В частности, Alibaba увеличила план по байбэку с $15 млрд до $25 млрд. Государственная газета Chinese Securities Journal написала, что около 30 компаний с листингом в Шанхае предложили выкуп акций на сумму до 10 млрд юаней, чтобы поддержать уверенность в рынке акций.

_{Источник: Bloomberg}

Российские акции выходят из "заморозки"

Рынок акций был закрыт примерно месяц. На открытии торгов мы видели хороший рост, но он был преимущественно связан с закрытием шортов, и после этих сделок спрос наблюдается небольшой, если оценивать в контексте индекса. Средства ФНБ, на которые рассчитывали многие инвесторы, пока не поступили в стакан, и министр финансов Антон Силуанов сообщил, что деньги могут понадобиться на "финансирования видов поддержки, в первую очередь предприятий, которые попали в сложную ситуацию", то есть, вероятно, на выкуп допэмиссий.

Снижение Индекса МосБиржи от исторических максимумов оценивается в 38% по состоянию на 31 марта. Из 43 компаний 25 бумаг упали больше чем на 40%, из них 15 - более чем на 50% и девять - свыше 60%.

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"}

По динамике с начала года хуже рынка себя чувствуют секторы внутреннего потребления - застройщики, финансы, IT. Процветают экспортеры удобрений, металлы и нефтегаз смотрятся лучше рынка.

_{Источник: Bloomberg}

На конец квартала рынок акций все еще открыт не полностью - нерезидентам ограничен выход из акций, короткие продажи находятся под запретом для розничных инвесторов. Делать прогнозы по динамике индекса довольно сложно, пока сохраняется геополитическая напряженность, а санкции расширяются. Но в целом можно сказать, что предложение со стороны нерезидентов и потенциальная эскалация конфликта создают навес над рынком. ЦБ рассматривает вариант разделения рынка акций на офшорный и оншорный по примеру Китая, и нерезидентов впоследствии могут "выпустить" через офшорный рынок, который будет торговаться с дисконтом. Впрочем, когда это случится, неясно. Возможно, это привяжут к разблокировке резервов ЦБ Западом.

В будущем виток инфляции и недовольство избирателей может заставить Запад откатить часть санкций против РФ, особенно если будет некий прогресс на переговорах с Украиной, но это будут те ограничения, которые так или иначе препятствуют экспорту сырья из России логистически, финансово или транзакционно. Санкции, нацеленные на внутренний рынок (против банков, промышленности, авиалиний), вероятно, останутся надолго, так как западным странам они мало мешают.

Страновой дисконт расширился до рекордных значений как по отношению к развивающимся рынкам (MSCI Emerging Markets, MXEF), так и развитым рынкам (MSCI World, MXWO)

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"}

Санкции повлияли на раскрытие информации эмитентами. В качестве антикризисной временной меры правительство разрешило сокращать объем раскрываемой информации, чтобы защитить бизнес от санкций, какие именно данные раскрывать - остается на усмотрение эмитента. На наш взгляд, это может коснуться деталей об управляющих органах и цепочек поставок и продаж.

Дивидендный сезон 2022 г. должен был стать лучшим в истории: в прошлом году компании вышли на рекордные показатели прибыли, некоторые улучшили свои дивидендные политики, прогнозировался рекордный объем выплат и доходность. Но сейчас компаниям приходится экстренно адаптироваться под новые реалии, и вопрос с дивидендами отложен. Часть компаний уже анонсировали отмену или приостановку выплат ("Московская биржа", ЛСР, Globaltrans, Х5 Retail Group, "Русагро", "Распадская", Evraz, "Энел Россия"), но некоторые подтвердили планы по выплатам ("Интер РАО", "НОВАТЭК", "Полиметалл"). Пока еще не все сообщили свое решении. Раньше рекомендации совета директоров обычно озвучивались в апреле, однако мы ожидаем, что нулевые выплаты будут у банков и "Аэрофлота", возможно, "Россетей" и ее "дочек" (в марте Минэнерго предложило отказаться госкомпаниям сектора от выплат в пользу инвестиционных программ).

Компании, у которых есть финансовая возможность, могут заменить выплаты байбэками, и ряд эмитентов уже анонсировали их ("Роснефть", "Лукойл", "НОВАТЭК"). В целом экспортным компаниям сейчас, конечно, легче делать выплаты - цены на сырье, энергоносители и продовольствие достигли высоких значений, а курс рубля ослаб по отношению к основным валютам.

Базовый сценарий - L-образное восстановление. Без нерезидентов объемы сократятся, а на инвесторов с Ближнего Востока и Азии (Китай, Индия) пока рассчитывать не приходится, по крайней мере, в острой фазе противостояния с Западом. Были разговоры о покупке Китаем долей в сырьевых компаниях, но движения по этому вопросу пока не произошло.

Постепенный рост объемов впоследствии может быть обеспечен притоком от розничных инвесторов. Сейчас мало альтернатив для сбережений - золото на 100% не купишь, операции с валютой ограничены, у недвижимости высокий входной порог и низкая ликвидность, и в перспективе сбережения и свободные средства могут пойти на рынок акций и облигаций, особенно если ставки по депозитам будут снижаться.  

Наши симпатии находятся на стороне сырьевых экспортных компаний, против которых было введено мало санкций. Риски нефтегаза меньше в сравнении с другими секторами, и локальные отказы от поставок компенсируются высокими ценами на сырье.

Удобрения стали лучшей инвестиционной историей после открытия рынка. На Украину и Россию приходится весомая часть поставок на мировой рынок, и в условиях продовольственного кризиса сельскохозяйственные химикаты будут востребованным товаром, что защитит их от санкций.

Некоторых металлургов коснулись разного рода ограничения - прямые санкции против владельцев или конкретной продукции, что уже отразилось на котировках. Ограничения по экспорту в основном пока касаются стального проката и изделий из титана. В отношении цветных металлов и металлургического сырья их введение маловероятно. Давление на отрасль также оказывает принятый в период благоприятной рыночной конъюнктуры рост налоговой нагрузки - введение акциза на жидкую сталь и поднятие ставок НДПИ на добычу руд, привязанных к долларовым рыночным ценам. Кроме того, правительство уже анонсировало дополнительные ограничения рентабельности сектора для контроля внутренних цен. Частично это может быть компенсировано более высокими ценами на мировом рынке и переориентацией в будущем на страны Ближнего Востока и Азии, но это займет время. Дивидендная привлекательность акций сектора начинает проигрывать доходности депозитных ставок и при этом уже не является гарантированной. Инвестиционная привлекательность акций сектора в таких условиях является вопросом их текущей цены. При этом стоит учесть, что речь идет о базовых отраслях промышленности, которым в любом случае будет оказана поддержка. Традиционно бумаги сектора начинают восстанавливаться первыми после каждого кризиса, опережая эмитентов других отраслей.

Из-за санкций уязвимы в основном компании внутреннего спроса - ритейлеры с высокой долей импорта, авиаперевозки, а также банки. У кредиторов можно ожидать ухудшения практически по всем основным видам деятельности: кредитованию через снижение спроса, ухудшение по чистой процентной марже и платежеспособности заемщиков, комиссионных из-за снижения экономической активности и сложностей с расчетами по внешней торговле, комиссий в инвестиционном бизнесе из-за паузы в торгах, а также негативную переоценку ценных бумаг на балансе.

В секторе электроэнергетики растут риски ограничения роста цен на электроэнергию и тарифы, увеличения резервов по дебиторской задолженности, снижения энергопотребления. Часть госкомпаний может отменить дивиденды по рекомендации Минэнерго.

Застройщики могут в моменте выиграть от всплеска интереса к недвижимости на фоне кризиса, но после этого столкнутся с повышением себестоимости строительства, а также со снижением спроса ипотечных покупок, так как текущие ставки сделали покупку жилья в кредит непозволительной.

Топ-20 инвестиционных идей на рынке акций

_{Источник: ФГ "Финам"}

Массовая вакцинация и повсеместное снятие ковидных ограничений позитивны для медиахолдинга Disney и его тематических парков, доходы которых за последний квартал уже показали прирост на 100%.

Снижение давления на китайские технологические компании со стороны правительства КНР и развитие e-commerce в стране позволит KraneShares CSI China Internet ETF возобновить рост.

Фармгигант Pfizer остается главным бенефициаром пандемии коронавируса, но и без этого линейка экспериментальных препаратов компании является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. После крайне удачного 2021 года компания все еще способна удивить инвесторов в 2022 году объемами продаж вакцины и таблеток от COVID-19.

В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, и ведущий кредитор Поднебесной Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) останется главным бенефициаром данной тенденции, продолжая выигрывать от высокого спроса на банковские услуги в стране.

iShares Global Clean Energy ETF выиграет от роста инвестиций в ВИЭ на фоне выполнения Парижского соглашения, целей по снижению выбросов и желания развитых стран снизить зависимость от углеводородов.

Один из крупнейших в мире производителей полипропилена и ведущий разработчик полимерных технологий, LyondellBasell, показал рекордные результаты в 2021 г. и радикально снизил долговую нагрузку, оставаясь при этом одной из самых недооцененных компаний в отрасли.

JPMorgan благодаря сильным позициям во всех основных сегментах рынка финуслуг в среднесрочной перспективе выиграет от продолжающегося, несмотря на риски, экономического восстановления в США и мире, а предстоящая нормализация монетарной политики ФРС положительно отразится на его процентном бизнесе.

С начала пандемии Amazon увеличил площади для фулфилмента заказов почти в два раза, что способствует приближению к клиенту и уменьшению транспортных расходов. Эффект от этих инвестиций компания может почувствовать уже в 2022 г.

Устойчиво высокий спрос на игровые GPU и дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, позволят компании сохранить высокие темпы роста финпоказателей в ближайшие годы.

Apple по-прежнему остается "компанией мечты" для инвесторов: байбек и новые продукты дополняются дальнейшими перспективами на рынке 5G, а также ожидаемым ростом маржинальности за счет расширения экосистемы (дополненная реальность, фитнес, Apple TV и Apple Car).

Акции CGN Power могут стать хорошей долгосрочной ставкой на развитие АЭС в КНР, а также на восстановление бизнес-активности в стране после окончания локдаунов на фоне мягкой ДКП.

Китайский гигант NetEase станет бенефициаром расширения национального рынка видеоигр и роста популярности развлекательных сервисов и приложений.

SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF является основным бенефициаром повышения уровня капитальных затрат в нефтегазовом секторе, которое последует за ростом цен на нефть и желанием западных стран снизить свою зависимость от российских энергоносителей.

Акции NextEra Energy позволяют сделать ставку на быстрорастущий рынок солнечной и ветровой энергии в США.

Американская биофармкомпания Vertex Pharmaceuticals относится к числу наиболее интересных вложений - она имеет положение на рынке, близкое к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, причем в терапии дорогостоящими препаратами Vertex нуждаются десятки тысяч пациентов по всему миру, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 г.

Мировой долговой рынок продолжает находиться в нокдауне - индексы полного дохода практически всех сегментов глобального рынка облигаций в жирной красной зоне с начала года (см. таблицу ниже). По сути, динамика I квартала - это продолжение тренда прошлого года, когда рынки уже начали закладываться на нормализацию ДКП ведущих мировых центробанков. В условиях околонулевых процентных ставок и сжавшихся до исторических минимумов кредитных спредов мировым облигациям просто ничего не остается, кроме как переоцениваться вниз. При этом можно говорить об ускорении падения: например, Global Aggregate Index теряет с начала года уже 6,4%, тогда как за весь 2021 г. снижение составило 4,7%. Подчеркнем, что речь идет об индексах полного дохода - иными словами, даже купоны оказались не в состоянии защитить владельцев бондов от заметных убытков.

Возврат на инвестиции (Total Return) в различные сегменты мирового долгового рынка, %

_{Источник: Bloomberg}

При этом уверенно говорить о том, что в текущие цены глобальных облигаций уже полностью заложены перспективы нормализации процентной политики, по-видимому, не приходится. Такой вывод можно сделать из того, что текущие уровни доходностей, несмотря на их более чем бурный рост в течение последних месяцев, все еще не выше уровней, отмечавшихся в период начала прошлого повышения ставки (IV квартал 2015 г.). И это не говоря об инфляции, которая сейчас находится на уровнях, невиданных за последние декады. Иными словами, потенциал дальнейшего роста доходностей, по-видимому, сохраняется.

Что же делать инвестору, если в базовом сценарии можно предположить дальнейший рост ставок и соответствующее снижение цен бумаг? Во-первых, фокус должен сместиться на защитные активы, прежде всего те, стоимость которых увеличивается в ответ на рост базовых ставок. Речь идет о так называемых инверсионных инструментах. Например, можно выделить акции фонда ProShares UltraShort 20+ Year Treasury: данный ETF является усиленной плечом ставкой на рост долгосрочных доходностей. К числу защитных активов относится и китайский облигационный рынок, который не только продолжает держать марку в плане генерируемого дохода, но и важен при формировании современного диверсифицированного инвестпортфеля (китайские облигации демонстрируют низкую корреляцию с крупнейшими сегментами мирового фондового и долгового рынка). Одним из немногих инструментов доступа к его высоконадежному юаневому сегменту являются акции биржевого фонда VanEck Vectors ChinaAMC China Bond, торгующегося на NYSE. Во-вторых, мы рекомендуем обратить внимание на те облигации, кредитное качество которых позволяет, на наш взгляд, самортизировать давление со стороны базовых ставок. Другими словами, владельцы таких бумаг могут рассчитывать на получение купона при одновременном отсутствии ценовой просадки своих портфелей. В этом отношении нам кажутся интересными торгующиеся на глобальном рынке долларовые евробонды таких крупных нефтедобывающих компаний, как Petrobras и EcoPetrol, а также крупного производителя цинка компании Volcan, которые являются бенефициарами текущего сырьевого суперцикла. Отметим, что бумаги всех трех компаний характеризуются сравнительно низкой лотностью и вполне доступны для розничного инвестора.

В зоне пертурбации в I квартале 2022 г. находился и долговой рублевый рынок на фоне обвала рубля, выкидывания ОФЗ из глобальных индексов и поднятия ключевой ставки до 20%. Впрочем, есть основания полагать, что практически все самое плохое для рынка российских рублевых облигаций, по-видимому, уже произошло. "Практически" - так как еще остался потенциально негативный фактор, связанный с нерезидентами: их, пока запертых в ОФЗ, рано или поздно придется оттуда выпускать, тогда как на долю иностранных инвесторов, по последним данным, приходится около 18% рынка.

В условиях отсутствия нерезидентов роль ключевой ставки как основного фактора для долгового рынка еще более возросла. Надо сказать, что рынок в текущий момент довольно оптимистичен относительно траектории ее движения в ожидании снижения ключевой ставки уже в самое ближайшее время. Например, доходности самых коротких ОФЗ опустились до 15%. Если исходить из предположения, что ключевая ставка находится на пике в текущем цикле, то тогда уже можно начинать формировать позиции на дальнем отрезке кривой ОФЗ. Здесь расчет состоит в том, что ожидания по долгосрочным устойчивым процентным ставкам в экономике гораздо ниже текущих доходностей дальних ОФЗ (12%). В результате владельцы этих облигаций получат возможность пополнить свой купонный доход повышательной переоценкой своих портфелей, связанной с нормализацией ставок. Впрочем, мы все же рекомендуем хеджироваться от процентного риска ("антикризисное" повышение ключевой ставки до 20% оказалось довольно эффективной мерой, к которой ЦБ потенциально еще может вернуться) через открытие позиции в облигациях с переменной ставкой купона (флоатерах).

В условиях, когда уровни доходности коротких облигаций не компенсируют инвесторам риски ускорения инфляции, возрастает актуальность ОФЗ с защитой от инфляции (линкерах). Данный инструмент призван сгенерировать доходность на уровне плюс 2,5% к инфляции, которую фиксирует Росстат, и таким образом защитить капитал инвестора от обесценения.

Топ рекомендаций по инструментам долгового рынка

 Скачать одним файлом