ТМК проходит "дно" цикла
Алексей Миллер на полях ВЭФ торжественно сообщил о том, что проект “Сила Сибири-2” фактически уже реализуется. Ну, по крайней мере, обязывающий меморандум подразумевает именно это.
И в этом контексте представляется интересным анализ отчётности ТМК по МСФО за 6m2025, поскольку этот эмитент может стать одним из бенефициаров данного проекта. Бурный рост котировок акций ТМК в течение всей прошлой недели - яркое тому доказательство!
Выручка компании с января по июнь сократилась на -14,3% (г/г) до 237 млрд руб. Основная причина – уменьшение спроса со стороны нефтегазового сектора, традиционно обеспечивающего около 80% продаж компании. Это в свою очередь связано с выполнением соглашения ОПЕК+, ограничивающего объёмы добычи углеводородов. Которое, впрочем, постепенно сходит на нет, ведь уже в течение ближайших 12 месяцев темпы роста нефтедобычи для стран из состава ОПЕК+ позволят им полностью выйти из ограничений.
Кроме того, высокие процентные ставки в экономике вызвали спад в строительном секторе, что также негативно сказалось на спросе на трубную продукцию.
При этом, в отличие от сталеваров, у производителей трубной продукции в отчётном периоде выросла средняя цена реализации, что позволило частично компенсировать негативное влияние сокращения спроса.
Именно благодаря ценовому фактору, а также эффективному управлению над затратами, скорр. показатель EBITDA скромно снизился всего на -2% (г/г) до 45,1 млрд руб., а рентабельность и вовсе прибавила на 2,4 п.п. до 19,0%.
Правда, выросла и долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA - с 2,8х до 3,2х, что делает компанию особенно чувствительной к изменениям денежно-кредитной политики ЦБ. По факту процентные расходы практически съели EBITDA.
Уже в эту пятницу ЦБ может снизить "ключ" на 2 п.п. до 16%, что позволит ТМК хоть немного сократить процентные расходы на обслуживание долга.
Вообще, трубная отрасль является цикличной, и вполне вероятно, что именно сейчас компания проходит дно цикла, за которым, вполне возможно, последует полноценное восстановление. По крайней мере, два ключевых фактора вселяют оптимизм:
1. Во-первых, ОПЕК+ отказался от стратегии сокращения добычи и начал наращивать производство, что приведет к увеличению объемов бурения со стороны нефтяников и, соответственно, спроса на трубную продукцию.
2. Во-вторых, российская экономика замедляется быстрее, чем первоначально прогнозировал ЦБ, что вынудит его продолжать снижать ключевую ставку на последующих заседаниях. Это, в свою очередь, поддержит восстановление деловой активности в строительном секторе и увеличит спрос на продукцию ТМК.
Что касается проекта "Сила Сибири-2", то 2 сентября 2025 года в Пекине был подписан юридически обязывающий меморандум о строительстве газопровода. Глава Газпрома Алексей Миллер подчеркнул, что компания фактически уже приступила к реализации проекта, начав строительство 410-километрового участка от ХМАО до Томской области.
И здесь самое время вспомнить, что при строительстве первой “Силы Сибири” использовались трубы таких производителей, как ТМК, ОМК, Северсталь и ЧТПЗ (ныне входит в состав ТМК). Вполне вероятно, что именно ТМК станет основным поставщиком трубной продукции для нового проекта.
С расчётом именно на это акции ТМК могут быть интересны для покупок при ценнике 100+ руб. Если, конечно, вам эта история приходится по душе и вас не смущает крайне низкий free-float=10,9% и опасно высокая доля мажоритария (89,1%) в лице МК ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ».
Чем опасна такая ситуация? Рассказываю: в любой момент при желании мажора это может завершиться принудительным обратным выкупом акций у миноритариев. Напомню, что согласно статье 84.8 ФЗ «Об акционерных обществах», мажоритарный акционер или группа аффилированных лиц, обладающие более 95% акций публичного общества, имеют право на принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров. Поэтому всегда держите это в голове!
