Тезис о неизбежности повышения ставки ЦБ в сентябре до 20% кажется ошибочным

Что случилось? Вчерашний обзор аналитиков ЦБ «О чём говорят тренды» подробно обсуждает макро-картину в июле и августе, но для инвесторов мы бы процитировали несколько тезисов:

· В июле-августе динамика спроса стала более умеренной благодаря охлаждению розничного кредитования и менее активному росту потребления, это подтверждает и более низкая динамика финансовых потоков и конъюнктурные опросы.

· В июле-августе инфляционный фон оставался повышенным, но в августе сезонно-скорректированный рост цен снизился, и с высокой вероятностью инфляция в услугах существенно замедлится. 

· Говорить об устойчивом снижении инфляции преждевременно, возвращение к 4% потребует большей жесткости денежно-кредитных условий, чем в 1П24. Потребуется ли для этого дополнительное повышение ключевой ставки будет зависеть от поступающих данных.

В понедельник (промышленность) и сегодня утром (услуги) вышли индексы деловой активность PMI за август:

· В промышленности индекс снизился с 53.6 до 52.1 (средняя за 2П23-1П24 – 54 пункта) до минимума за год из-за торможения новых заказов (мин. с окт-22), замедления роста занятости и удлинения сроков поставок, рост входящих цен (издержки) был минимальным с фев-23, а рост отпускных цен немного замедлился второй месяц подряд.

· В услугах индекс вырос с 51.1 до 52.3 (средняя за 2П23-1П24 – 52.9 пункта), продолжая восстановление после провала во 2К24 благодаря росту выпуска и восстановлению динамики новых заказов до мартовских уровней, вызвав дальнейший рост занятости. Одновременно инфляция издержек замедлилась до майских уровней, а рост отпускных цен – до минимума с апреля.

· Сводный индекс PMI подрос с 51.9 до 52.1, а 3-мес. средняя – с 51 до 51.3 по сравнению с 53.2 за 2П23-1П24. Исторически, это соответствовало росту экономики ~2-2.5%, т.е. более сбалансированной траектории, о чём и пишет ЦБ.

Что это значит? Сам по себе отчёт выглядит чуть более сбалансированным, чем раньше. Вместе с недавними «Основными направлениями денежно-кредитной политики 2025-27» и комментариями зампреда Алексея Заботкина указывает на прежнюю позицию ЦБ относительно «…обсуждения целесообразности повышения ставки на ближайших заседаниях». Решение о её неизменности или повышении будет приниматься в следующую пятницу на основе всей доступной к тому времени статистики. Но тезис о неизбежности повышения ставки в сентябре до 20%, который часто звучит на рынке, нам кажется ошибочным.

Полагаем, что ЦБ будет выбирать из 18%, 19% и 20%, мы бы оставили ставку неизменной, или, в крайнем случае, повысили лишь до 19%, оставив пространство для маневра на октябрь. Важнее длительность периода высоких ставок, и не дополнительная ширина диапазона их изменений в этом цикле. Помимо продолжающегося роста ставок и ужесточения неценовых условий кредитования, которые уже развернули экономику, обвал российского рынка акций и возврат доходностей ОФЗ к максимумам этого цикла – еще одно свидетельство ужесточения финансовых условий и аргумент быть более гибким в принятии решения. Важнее смотреть вперёд (на прогнозы), а не назад (на статистику).