Темпы роста экономики России не вернулись на допандемийную траекторию

Темпы роста экономики, несмотря на значительный восстановительный эффект, не вернулись на допандемийную траекторию. К уровню 2019 г. рост составил 1,9% (или в среднем 0,9% в год), что в 2 раза ниже среднегодовых темпов в 2,3% за 2017–2019 гг.

Зафиксированный рост не был сбалансированным, и в условиях слабого внешнего спроса в начале года он опирался на внутренний (+7,5% г/г). Этот рост был обеспечен сектором услуг (+5% г/г) и в меньшей степени промышленностью, строительством и сельским хозяйством (+4%). Рост предложения был ограничен как нехваткой трудовых мигрантов (около 4 млн чел.), так и неурожаем, а также дефицитом микрочипов. Обеспечить спрос за счет импорта тоже полностью не удалось из-за ослабления рубля на 13,9% с 2019 г.

Отставание предложения от динамики спроса вылилось в ускорение инфляции (с 4,9% до 8,4%) и в рекордно низкую безработицу. Отклонение ИПЦ от целевых значений вынудило ЦБ начать бороться с последствиями перекоса в экономике и повысить ключевую ставку с 4,25% до 8,5%.

Ужесточение риторики монетарных властей и их готовность продолжать цикл повышения ставки в 2022 г. говорят о неизбежном изменении характера роста в дальнейшем: население завершит переход от потребительской модели поведения к сберегательной. Следствием этого станет падение темпов роста главного драйвера экономики (мы ожидаем до 2,1% в этом году).

Монетарное "переключение передач" вызовет замедление темпов роста ВВП в 2022 г. тоже почти в 2 раза. Однако решение Минфина о расходовании внеплановых доходов может повысить темп роста с ожидаемых нами 2,1% до 2,8%.