Темпы роста бизнеса Fix Price остаются низкими
Сегодня Fix Price отчиталась по МСФО за третий квартал 2023 года. Выручка ритейлера выросла на 6,3% г/г до 74,5 млрд руб., EBITDA скорр. (МСФО 16) - на 8,0% г/г до 14,2 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 6,4% г/г до 7,4 млрд руб.
Достаточно сильную динамику показывает свободный денежный поток, который увеличился на 36,1% г/г до 9,5 млрд руб. Это связано как с умеренным ростом CFO, так и с сокращением капитальных затрат на фоне уменьшения инвестиций в строительство распределительных центров. Сочетание неплохой генерации FCF и отсутствия возможности платить дивиденды привело к тому, что на данный момент Fix Price имеет чистую денежную позицию в 3,1 млрд руб. Менеджмент отмечает, что возобновление дивидендных выплат является одним из приоритетов компании. В то же время в случае успешной редомициляции в Казахстан нельзя гарантировать, что российские инвесторы смогут получить выплаты.
Скромный рост выручки практически весь пришёлся на увеличение числа магазинов на 12,8% г/г. За первые девять месяцев компания увеличила число магазинов на 499, однако менеджмент подтверждает план по чистым открытиям в 750 по итогам года – вероятно ускорение открытий в более высокодоходном четвёртом квартале.
При этом очередной квартал крайне слабую динамику показывают LFL показатели. По итогам квартала LFL продажи снизились на 2,8% г/г, трафик упал на 5,1% г/г, а средний чек вырос всего на 2,5% г/г, что ниже уровня инфляции. Менеджмент объясняет слабые LFL показатели высокой базой прошлого года, а также сохраняющейся неуверенностью потребителей. Однако, на наш взгляд, это лишь частично объясняет сокращение трафика и локально мы можем наблюдать снижение интереса покупателей к формату Fix Price. В то же время позитивным моментом в отчётности мы считаем сохранение высокого показателя маржинальности по EBITDA в 19%, несмотря на непростую макроэкономическую обстановку.
Fix Price: основные финпоказатели за 1п 2023 г. (млрд руб.)
| Показатель | 3кв 2023 | 3кв 2022 | Изм.,% |
|---|---|---|---|
| Выручка | 74,5 | 70,1 | 6,3% |
| EBITDA скорр. (МСФО 16) | 14,2 | 13,1 | 8,0% |
| Маржа EBITDA скорр. | 19,0% | 18,7% | 0,3 п.п. |
| Чистая прибыль | 7,4 | 7,0 | 6,4% |
| FCF | 9,5 | 7,0 | 36,1% |
| Капитальные затраты | 1,6 | 1,8 | -11,1% |
| Чистый долг | -3,1 | 21,8 | N/A |
| Число магазинов | 6 162 | 5 462 | 12,8% |
| LFL продажи, г/г | -2,8% | 12,9% | -15,7 п.п. |
| LFL трафик, г/г | -5,1% | -4,4% | -0,7 п.п. |
| LFL средний чек, г/г | 2,5% | 18,1% | -15,6 п.п. |
На наш взгляд, отчётность нейтральна для ГДР Fix Price. Темпы роста бизнеса компании замедляются уже несколько кварталов подряд, в связи с чем результаты за третий квартал не стали сюрпризом. В то же время сейчас внимание инвесторов может быть смещено на процесс редомициляции, а в четвёртом квартале вероятно ускорение роста финансовых результатов на фоне более высокой инфляции, что ограничивает негатив от отчётности.
Мы сохраняем нейтральный взгляд на расписки Fix Price. Наш текущий рейтинг по ним – «Держать». Целевая цена установлена на отметке 406,2 руб., что соответствует апсайду 11,9%.
