Табачная корпорация Altria Group проходит непростой период негативных новостей и фиксирует убыток

Дивидендный аристократ, табачная корпорация Altria Group, проходит непростой период негативных новостей и фиксирует убыток по итогам 3К 2021 г. На данном фоне акции компании выросли более чем на 12 % за месяц.

В 3К 2021 г. компания была вынуждена зафиксировать убыток -$2,72 млрд по стандартам GAAP в силу переоценки доли 11,63% в Anheuser-Busch InBev (ABI), что привело к суммарному списанию примерно $6,2 млрд. Пивоваренная компания в настоящий момент так и не смогла полностью восстановиться после обвала 2020 г., а её бизнес был частью стратегии по диверсификации Altria Group. ABI была не единственным стратегическим направлением. Инвестиции в JUUL (электронные сигареты) абсолютно не оправдали своих ожиданий: компания была куплена на пике роста. С конца 2019 г. наметилось снижение популярности вейпинга среди старшеклассников в США, а бренд JUUL серьёзно потерял свои позиции среди конкурентов, что вылилось в снижение продаж на $500 млн, а деятельность в 14 странах была прекращена. Также Комиссия по международной торговле США запретила Philip Morris International и Altria продавать и импортировать табачное устройство IQOS. Доля продаж была незначительной, но запрет усложняет дальнейшую трансформацию бизнеса.

Динамика котировок в сопоставлении с индексом S&P 500

На общем негативном фоне есть существенные позитивные факторы. Дивидендные выплаты составляют не более чем 80% от FCF. Прогноз на 2022 г. с учётом роста выплат на 5% составляет $4,83 на акцию или доходность 9,7% при текущих ценах. Снижение покрытия дивидендов со стороны FCF по итогам 9 мес. 2021 г. до уровня 104,8% вызвано временным увеличением оборотного капитала в размере $758 млн. За последнее десятилетие руководство сосредоточилось на обратном выкупе, сократив количество акций на 9,83%, и намерено продолжать данную политику.

Не является новостью, что количество курильщиков в США сокращается, а оставшиеся потребляют меньше. Только 6% продолжают выкуривать более 24 сигарет в день. Для сравнения: в 1980 г. их доля составляла 27%. Доля тех, кто выкуривает меньше 15 сигарет в день наоборот увеличилась с 31% до 66%. Сокращение потребления компенсировалось ростом цен при неэластичном спросе: в период 1997 – 2021 гг. цены на сигареты в США выросли на 416% (7% в год), обогнав инфляцию.

Это создаёт "экономический ров" от сокращения числа курильщиков: за последние 5 лет выручка выросла на 9% ($1,74 млрд). Валовая прибыль увеличилась на 19,33% ($2,24 млрд) за тот же период, при росте на 13 п.п. операционной маржинальности до 55%, что однозначно указывает на рост эффективности.

Динамика потоков (цифрами сопровождаются данные по операционному денежному потоку за период)

При высоком уровне долговой нагрузки на капитал, компания сохраняет покрытие долга операционным денежным потоком на уровне 30% и периодически прибегает к досрочному погашению. Отношение EBIT к процентным платежам равно 10.

Компания выглядит недооценённой по рыночным мультипликаторам, что характерно в целом для табачной индустрии. P/E на основе скорректированной разводнённой прибыли равен 11, что чуть ниже конкурентов. Убыток от переоценки доли в ABI фиксировался в 3К 2021 г., но в реальности он относится на период её приобретения несколько лет назад. Дополнительной точкой роста может стать доля 42% в производителе каннабиоидов Cronos Group, выручка которого будет расти по мере легализации марихуаны в мире.

Компания выглядит устойчивой дивидендной историей с высокой доходностью, но не смогла избежать ошибочных инвестиций за последние 10 лет. Также сохраняются регуляторные риски и риск введения новых налогов для табачных компаний на уровне штата в случае новой волны рецессии.