Существенное снижение ключевой ставки ЦБ РФ 22 июля маловероятно

На очередном заседании Банка России, которое запланировано на 22.07.22, мы не ожидаем существенного снижения ключевой ставки.
В случае, если снижение ставки состоится, то, по нашему мнению, оно возможно в пределах 25-75 б.п. – до 9,25-8,75% годовых.

Предыдущее снижение ключевой ставки (до 9,5%) стало ответом на замедлившуюся инфляцию при сохранении потребительского спроса на слабом уровне, обусловленным в т.ч. слабой динамикой кредитования.

На предстоящее решение Банка России по ключевой ставке могут оказать влияние следующие факторы:

Кредитование. Так, согласно данным исследования Frank RG, за июнь 2022г. розничное кредитование в России впервые выросло на 70% м/м. В частности, за этот период российские банки одобрили населению кредиты в объеме 675,3 млрд руб. Таким образом, объемы выдачи кредитов населению восстанавливаются быстрее, чем после первой волны пандемии COVID-19, когда в июне 2020г. соответствующие выдачи увеличились на 49,4% м/м. Тем не менее, столь сильную динамику не стоит оценивать как разворот тренда.

По нашему мнению, июньские результаты могли стать эффектом отложенного спроса со стороны населения, что можно расценивать как коррекционное движение после существенного спада, и в этой связи не следует трактовать столь положительные результаты как однозначное следствие предыдущего снижения ключевой ставки Банка России, поскольку коммерческие банки еще не "накопили" положительный эффект от снижения стоимости пассивов, чтобы трансформировать это в снижение стоимости кредитов. Для этого должно пройти как минимум 3 месяца. Принимая во внимание все вышеперечисленное, у ЦБ есть весомый повод для снижения ставки.

Инфляция. Важным событием за июнь 2022г. стала месячная дефляция: -0,35% м/м (впервые с 2002г.). В годовом выражении темпы роста цен замедлились до 16,19%. Если анализировать недельные данные, то с 25.06 по 01.07 мы видим незначительное ускорение инфляции в РФ – до 0,23%. При этом последние несколько недель регистрировалась либо дефляция, либо около нуля динамика роста цен. На наш взгляд, последние данные по инфляции не стоит переоценивать, поскольку, если ее очистить от индексации тарифов ЖКХ (варьируется от 2,9% до 6,5% в зависимости от региона), то она показывает отрицательную динамику, а это – очередной сигнал ЦБ к понижению ставки.

Напомним, что в середине июня текущего года, выступая на ПМЭФ, глава Минэкономразвития Максим Решетников заявил, что экономика России "уходит в дефляционную спираль", и что ситуацию не изменить без дешевых кредитов, поскольку сокращение денег в экономике может привести к сокращению производства и снижению цен. При этом отметим, что согласно заявлению главы Банка России Эльвиры Набиуллиной: "ЦБ не видит рисков дефляционной спирали в России, это коррекция весеннего роста цен".

Индексация затрат по социальным обязательствам. Одним из заметных про-инфляционных факторов в экономике в ближайшие месяцы может выступить индексация Правительством России трат на социальные обязательства, которая была осуществлена в июне и июле этого года. А также связанный с этим последующий рост бюджетных расходов в течение второго полугодия 2022г. может негативно сказаться на инфляционных ожиданиях населения и предприятий. Данный фактор может оказать сдерживающее влияние на ЦБ в части принятия решения о дальнейшем снижении ставки.

Про валютный рынок. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что само по себе снижение ключевой ставки пока не оказывает существенного влияния на валютный рынок в РФ. На повышение волатильности на валютном рынке, в том числе, оказали следующие действия:

Вербальные интервенции со стороны правительства РФ, направленные на ослабление национальной валюты;

Со стороны Банка России - повышение лимита денежных переводов для физических лиц за рубеж со 150 тыс. до 1,0 млн долларов США в месяц;

Со стороны Подкомиссии Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ - решение отменить требования к экспортерам продавать валютную выручку, начиная с 10.06.2022 (до этого норматив продажи составлял 50% от объема валютной выручки).

Вывод: Анализ вышеперечисленных факторов в совокупности показывает, что у регулятора есть повод для снижения ключевой ставки в обозначенном нами диапазоне (25-75 б.п). Но, наш взгляд, данное снижение не окажет быстрого положительного эффекта в экономике, ожидаемого в части оживления процессов кредитования (как корпоративного, так и розничного). Но в долгосрочной перспективе данный шаг имеет фундаментальный повод для роста объемов кредитования, что, в свою очередь, поддержит потребительский спрос в экономике и будет способствовать росту благосостояния общества.

Наш прогноз по значению ключевой ставки на конец 2022 г.: 8,0-8,5% при условии сохранения положительных тенденций в экономике, наметившихся в последние 2 месяца. Не исключаем, что в августе регулятор может взять паузу в дальнейшем снижении ставки, а в сентябре-декабре 2022 года будет несколько раундов с несущественными снижениями в 25-50 б.п. на каждом заседании.