Сургутнефтегаз не меняется в лучшую сторону

Мы повышаем нашу целевую цену по акциям Сургутнефтегаза до уровня $1,41 исходя из роста цен на нефть, информации о производственных и финансовых результатах компании за первое полугодие этого года, а также уточненного прогноза капитальных вложений компании.

С момента последнего нашего обновления целевой цены по акциям Сургутнефтегаза и присвоения рекомендации «продавать» прошло более чем полгода. В это время акции Сургутнефтегаза демонстрировали динамику хуже рынка – индекс РТС за этот период вырос на 55.8%, тогда как обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза - лишь на 32,4% и 13,4% соответственно.

Рост цен на нефть и увеличение объемов нефтедобычи пока позволяют Сургутнефтегазу показывать неплохую динамику выручки. Но расходы компании растут опережающими темпами по сравнению с доходами, что связано с ростом налоговых выплат (особенно по экспортным пошлинам и НДПИ). Сохраняющаяся инфляция и укрепление рубля по отношению к доллару также негативным образом сказываются на динамике расходов компании. Тем не менее, пока компании удается сохранять достаточно высокие темпы роста операционной прибыли. Однако из-за роста в более чем 4,5 раза внереализационных расходов по итогам первого полугодия 2006 года чистая прибыль компании снизилась на 7,5%.

Дефицит перерабатывающих мощностей у Сургутнефтегаза лимитирует возможности компании по оптимизации структуры реализации продукции в зависимости от конъюнктуры. Отсутствие заинтересованности менеджмента Сургутнефтегаза в повышении акционерной стоимости компании сопровождается аккумулированием аномального количества денежных средств на балансе, которые ранее приносили компании минимальную доходность. Но в первом полугодии 2006 года эти средства и снижение курса доллара по отношению к рубля привели к тому, убытки компании по курсовой разнице составили около 800 млн. долл.

При этом Сургутнефтегаз выделяется на фоне прочих российских нефтяных компаний низким уровнем корпоративного управления, непрозрачностью и враждебной политикой по отношению к миноритарным акционерам.

Исходя из нашей модели дисконтированных денежных потоков, справедливая стоимость обыкновенных акций Сургутнефтегаза – $1,41, что соответствует рекомендации «Продавать». Наша рекомендация по привилегированным акциям компании – «Держать» с целевой ценой $1,13.