Структурный дефицит ликвидности растет
Итоговые данные по денежной массе за июнь вышли чуть ниже предварительных +1,2 трлн руб. (+0,9% м/м, +13,2% г/г).
Требования к компаниям выросли всего на 0,2 трлн руб., требования к населению прибавили 0,4 трлн руб.
Для справки: прирост кредита "Сбера" компаниям +0,6 трлн руб., населению +0,3 трлн руб.
Ускорение кредита населению в основном связано с очередным забегом за льготной ипотекой на фоне разговоров об ужесточении условий — разовая история, которая после ужесточения будет нивелирована сокращением выдач.
Значимо сократилась валютная часть балансов — кредит компаниям -$3 млрд, депозиты -$7,9 млрд за июнь (но они на $13 млрд выше прошлогоднего уровня) — это, скорее, отдельные крупные истории. Валютные депозиты населения сократились на $1,3 млрд.
Чистые требования к государству выросли на 0,6 трлн руб. за месяц и 6,7 трлн руб. за год, ситуация здесь начинает выравниваться.
Влияние курса на первичный дефицит в 2026 году будет приличным, но, возможно, фактор влияния курса нужно исключать для целей ДКП при оценке бюджета, по крайней мере в той части, где прогноз курса отклоняется от базового сценария ЦБ. Укрепление рубля дезинфляционно, но одновременно повышает дефицит... ослабление проинфляционно, но сокращает дефицит — одно уравновешивает другое.
По М2, скорее, идет пока по траектории 10-12% на конец года, что видится вполне адекватной историей, чтобы поддерживать дезинфляционную траекторию.
По ликвидности — рынок полноценно переходит в режим структурного дефицита. Отток в наличные и сокращение инвестиций из ФНБ, ослабление рубля (ФОР по валютным депозитам выше) ускорили этот процесс.
Структурный дефицит вырос до 2,4 трлн руб. в моменте и 2,2 трлн руб. в среднем за месяц — это означает, что банки будут фондироваться больше в ЦБ. В моменте банки еще и переусредняются, что увеличивает потребность в ликвидности от ЦБ, в моменте поддерживая высокие ставки овернайт на уровне 14,6-14,8% (RUSFAR, RUONIA).
Отчасти текущая ситуация связана с июльской сезонностью — обычно в "кэш" уходит 0,2-0,3 руб. трлн в первой половине июля (люди в отпуска берут наличные), в этот раз отток более 0,5 трлн руб., как и в предыдущие месяцы, отток остается повышенным.
Что означает ситуация структурного дефицита ликвидности: банки больше будут занимать у ЦБ, а это всегда КС+, в отличие от клиентских денег в основном по КС-, т.е. средние ставки денежного рынка могут быть повыше.
По факту мы видим, что банки занимают у ЦБ ~1 трлн руб. по основному механизму (КС+1) и объем подрастает. Возможно, хоть и с некоторой задержкой, система начинает переходить из режима денежного рынка КС- в режим КС+, что означает ужесточение условий в номинале. Окончательные выводы пока делать рано, но сигналы в этом направлении есть...
Во вторник Банк России предоставил в недельное РЕПО 5,5 трлн руб. и провел аукцион тонкой настройки 1 трлн руб., ставки 14,67% и 14,48%, но этого достаточно только, чтобы придержать ставки на текущих уровнях КС+ (учитывая, что почти 4 трлн руб. абсорбировано на депозитах в ЦБ).
Комментарии