Структура роста российской экономики обнаруживает уязвимости

В июне отмечена уверенная динамика экономики — рост на 5.3% г/г против 5.4% в мае, свидетельствуют данные министерства экономики. Статистика по отраслям производства показывает, что машиностроение, а также металлургия и добывающая промышленность с показателями 40.2% г/г и 17.7.% г/г соответственно — одни из основных драйверов высокого экономического роста. Вместе с тем ряд других отраслей зафиксированы прогнозируемо более умеренные темпы: в строительстве, сельском хозяйстве и промышленном производстве отмечено замедление на фоне ослабления фактора низкой базы.

В то же время рынок труда остается дефицитным — в результате нехватки кадров отмечен рекордно низкий уровень безработицы, в июне она упала до 3.1%. Очевидно, это поддерживает рост реальных доходов (который достиг 5% г/г во 2К23 — максимальный рост за последние два года), и в сочетании с высокой активностью кредитования приводит к ускорению роста розничной торговли, показавшей в июне рост на 10% г/г против 9.3% в мае.

Структура роста российской экономики обнаруживает уязвимости и зависит от нескольких секторов. Хотя общий показатель остается высоким, рост, по всей видимости, сконцентрирован в ограниченном количестве областей и опирается по-прежнему на благоприятный эффект базы. По мере того как этот фактор будет ослабевать и в силу перехода ЦБ РФ к циклу повышения ставок, годовой рост будет продолжать замедляться. Наши оценки показывают, что по мере снижения влияния этого фактора и ужесточения монетарной политики годовой рост замедлится до 3.7% г/г в 3К23 и 1.7% в 4К23. Однако по-прежнему сильные результаты экономики за 1П23 заставили нас пересмотреть с повышением прогноз на 2023 г. до уровня около 2% г/г.

Высокий показатель ВВП можно считать отражением двух факторов. Первый — эффект низкой базы, второй — ускорение в частном потреблении на фоне роста розничного кредитования.