Строительство «Силы Сибири-2» под угрозой. Что будет делать «Газпром»?

Переговоры по Силе Сибири-2 застопорились, по всей видимости, из-за разногласий в цене. Как стало известно, Монголия, ключевой партнер по проекту, как минимум в ближайшие 4 года строительство не планирует. Сейчас на первый план выходит иранский маршрут, который, скорее всего, заменил Силу Сибири-2 в планах Газпрома по замещению выпавшего европейского экспорта. У нас нейтральный взгляд на акции Газпрома, которые торгуются с 6.7x на 2024/25п по EBITDA — на 9% выше долгосрочных средних.

Строительство газопровода «Сила Сибири-2» из РФ в КНР через Монголию отложено — стороны не могут договориться о стоимости газа, пишет The South China Morning Post (SCMP) со ссылкой на бывшего члена монгольского Совбеза М. Байарлхавга. Об этом сообщает издание «Нефть и Капитал».

Ключевой вопрос в цене. По данным издания, Пекин хочет получать сырье из нового газопровода по $60 за тысячу кубометров, то есть по той цене, по которой газ продается на внутреннем рынке РФ. Как мы уже писали в начале июля, китайская CNPC, скорее всего, по-прежнему ждет очень низких цен от Газпрома. С точки зрения Китая, Газпром сейчас стоит перед выбором: продавать газ Китаю или оставлять в земле. Однако, на наш взгляд, Пекин недооценивает ситуацию: Газпром, скорее всего, предпочтет заморозить добычу, чем заключить невыгодный контракт на 30 лет. Если бы контракт на 50 млрд куб. м по Силе Сибири-2 удалось заключить по ценам на уровне первоначального контракта по Силе Сибири, это, возможно, позволило бы Газпрому заместить 40% потерянной европейской выручки и увеличило бы его EBITDA до 2030 г. на 15-20%. Однако, по нашим расчетам, на это ушло бы 5-10 лет.

Иранский маршрут выходит на первый план для Газпрома. Газпром, судя по всему, продвигается в планах реализовать проект по поставке до 109 млрд кубометров в год в Иран и через его территорию, возможно, вплоть до Индии. Первым признаком смещения фокуса стало то, что глава компании Алексей Миллер не принял участия в государственном визите Владимира Путина в Пекин в начале года, а встретился с иранскими властями для обсуждения вопросов сотрудничества в газовой сфере. Многие вопросы пока остаются открытыми (особенно остро стоит вопрос цен на газ), но, судя по всему, проект становится для Газпрома вполне реальным. По нашим приблизительным расчетам, это направление потенциально может увеличить EBITDA компании до уровня, аналогичного показателям Силы Сибири-2 (хотя и при вдвое больших объемах).