Страхи растут вместе с ожиданиями "пиковой" ставки ФРС к 1 кварталу 2023 года
Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?
Акции
- глобальный индекс ACWI -4.3%, DM рынки -4.3%, EM рынки -3.1%
- США -4.8% (S&P500)
- Европа -2.0% (Stoxx-50)
- Япония -2.3% (Nikkei)
- Китай -4.2% (Shanghai)
- Гонконг -3.1% (HangSeng)
Американский госдолг US-Treasuries
- 2-летние +31 б.п. (3.87%)
- 5-летние +20 б.п. (3.64%)
- 10-летние +14 б.п. (3.45%)-30-летние +7 б.п. (3.52%)
Валютный рынок
- индекс доллара DXY +0.6% (109.6)
- EUR/USD -0.3% (1.0012)
- USD/CNY -0.1% (6.74)
Нефть Brent +6.6% (US$110.0/брл.)
Золото +2.5% (US$1770.3/унц.)
Худшая неделя для акций/рисковых активов с середины июня. Страхи растут вместе с ожиданиями "пиковой" ставки ФРС к 1К23 в 4.25-4.50% (вероятность 54%) или даже выше (46%) vs 3.75-4.00% неделю назад. Это реакция на все еще высокие цифры по инфляции при нейтральной макростатистике. Радовали лишь падающие цены на импорт и инфл. ожидания населения и инвесторов. Снижение последних немного смягчало рост номинальных доходностей UST вслед за растущими реальными ставками (1%+) – максимум с конца 2018. Это укрепляло доллар к основным валютам. Нефть относительно стабильна в отсутствии явных драйверов, планы США восстанавливать стратегические запасы от US$80/брл могут сделать его уровнем поддержки. Золото же падает вслед за ростом реальных ставок и доллара.
Что не пропустить на этой неделе?
· В США от ФРС ждут повышения ставки на 75 б.п. до 3.00-3.25% (шансы увидеть +100 б.п. невелики, но отличны от нуля), но куда важнее будут обновленные прогнозы по экономике и ставкам;
· из макро-данных – предварительные индексы деловой активности PMI по США, Еврозоне и другим крупнейшим экономикам;
· помимо ФРС, ожидаются решения по ставкам от Банка Англии (+50 б.п. до 2.25%), Японии (-0.1% без изменений), Швеции (+75 б.п. до 1.5%), Норвегии (+50 б.п. до 2.25%), Швейцарии (+75 б.п. до 0.50%) и Турции (13% без изменений).
Что можно ждать от рынков?
ФРС повысит свои ожидания по ставке, но вряд ли выше текущих ожиданий рынка - даже от "ястребов" в ФРС предложений сильно выше 4% не было. Экономика тормозит, доллар растет, многие инфляционные индикаторы "охлаждаются". ФРС, скорее, сохранит свой data-dependent подход с фокусом на инфляцию. Важно сохранять баланс между реакцией на происходящее (=прошлое) и прогнозами на будущее, ведь ставки "работают" со значительным лагом. Вкупе с возможным ухудшением индексов PMI это может дать рынкам небольшую передышку, правда, в начале недели продажи могут по-прежнему доминировать. UST в этом сценарии вряд ли пойдут сильно выше, как и индекс доллара. Понедельник – выходной в Великобритании и Японии.
Что случилось и ожидается в России?
Валюта
- USD/RUB -0.5% (60.28)
- EUR/RUB -1.9% (59.81)
- CNY/RUB -2.1% (8.55)
Рынок ОФЗ (бескупонные %)
- 2-летние -17 б.п. (7.40%)
- 5-летние +11 б.п. (8.47%)
- 7-летние +18 б.п. (8.88%)
- 10-летние +16 б.п. (9.21%)
- 15-летние +8 б.п. (9.42%)
Акции
- ММВБ +0.38% (2435.2)
- РТС +0.97% (1275.0)
Минимальные изменения рубля к USD, но волатильность подрастает. Предстоящие налоги (повышенные для Газпрома) и, вскоре, дивиденды – факторы поддержки. Спрос населения может быть ниже, чем летом – отпуска позади, разочарование крепким рублем и переключение на потребление могут также рублю помогать. Да и через CNY/RUB рубль к доллару закрыл пятницу у 59.68. На неделе ждем уровни ближе к 59.00/USD.
Кривая ОФЗ (см. график) увеличила наклон за счет снижения/роста в коротких/длинных бумагах, средние бумаги остались на месте. Комментарии ЦБ о "…сужении пространства для снижения ставки…" и "…следующий шаг может быть любым, в т.ч. повышением…" к концу пятницы увеличили спред между 2 и 10-летними выпусками до 161 б.п. – максимума с 1К21, когда ставки не менялись и готовились к росту, но с уровня 4.25%. Рынок всерьез нацелен на такой сценарий, забывая о готовности ЦБ к инфляции в 5-7%. ЦБ, возможно, намекнул правительству о рисках ужесточения политики при менее "ответственном" бюджете. Но серьезного повышения ставки сейчас представить сложно, поэтому дальнейший рост доходностей вероятен лишь при чрезмерно-агрессивном Минфине на аукционах и негативных инфляционных сюрпризах.
Рынок акций консолидировался, допуск дружественных нерезидентов влияния не оказал. Решение ЦБ в моменте нейтрально, но больший консерватизм регулятора может заставить инвесторов умерить свой оптимизм в отношении секторов, чувствительных к ставке (например, недвижимость, промышленность). Формально говоря, более высокие ставки = более низкие мультипликаторы оценки, хотя последние и так крайне невысоки. Краткосрочно многие грезят ближайшими дивидендами, но после отсечек, прежде чем покупать акции, среднесрочным инвесторам следует смотреть на прогнозы бизнеса компаний в 2023-24.
Из статистики выйдут цены производителей и промпроизводство за август. В первом случае ждем дефляцию в промышленности (-2.7% м/м и +1.7% г/г) из-за снижения сырьевых цен, но в обработке тоже рассчитываем увидеть "минус", что продолжит поддерживать дезинфляционный тренд. Спад в промышленности может возрасти с 0.5% до 1.7%, это хуже консенсуса (-0.9%).