Стратегия на 4 квартал 2011 - 1 квартал 2012: Главные риски сосредоточены в Европе, но не стоит забывать про США и Китай

Базовый сценарий: Европа продолжает говорить, но не делать

- Пока рынок крайне позитивно реагирует на стратегию Меркель-Саркози по затягиванию финального решения (монетизации долга) путем принятия промежуточных решений и решимости достигнуть полновесного решения в обозримом будущем. Это будет удерживать рынок от обвала на новые минимумы и даст европейским странам и местным банкам несколько месяцев на улучшение своих балансов.

- Такая стратегия хорошо работала, когда на рынке царили страх и хаос, объем коротких позиций был существенным, и любой позитив мог легко стимулировать ралли. Однако после почти безостановочного ралли в октябре чувствительность рынка к хорошим новостям станет угасать, тогда как реакция на негатив повышаться.

- Сохранится риск неспособности банков повысить свой капитал, что при списании позиций в периферийных странах может поставить часть банков на грань банкротства. Однако отсутствие финального решения будет означать и разрешение банкам учитывать бонды по номиналу, т.е. -этот риск может еще не реализоваться в 4 кв.2010г.-1 кв.2011г.

- Макро-данные из США и Китая будут и дальше умеренно позитивными, снижая риски рецессии в США и "жесткой посадки" в Китае. Тем не менее положительный эффект от восстановления технологических цепочек вокруг Японии (разрушенных во 2 кв. 2010 г. из-за аварии на Фукусиме) сойдет на нет к концу 2011г., а опережающие индикаторы будут сигнализировать об относительной слабости прочих секторов экономики.

Оптимистичный сценарий: Германия соглашается платить

- Под давлением со стороны других членов Еврозоны, а также США, Китая и МВФ Германия может в какой-то момент согласиться пойти на уступки, и разрешить завуалированную монетизацию госдолга.

- ЕЦБ имеет инструменты наращивания ликвидности и без официального объявления QE: ФРС увеличила свой баланс за два QE в 2009-2011 гг. на 13% от ВВП США, тогда как объем ценных бумаг на балансе ЕЦБ вырос за этот же период на 18% от ВВП Еврозоны. До сих пор ЕЦБ часть этого прироста стерилизовал через увеличение избыточных резервов банков.

- Всегда есть вероятность, хоть и очень маленькая, что европейцы пообещают Китаю и другим ЕМ такие торговые преференции, что они согласятся внести сотни миллиардов евро в SPV, создаваемый на базе EFSF, то есть обещанное "левриджирование" EFSF и/или рекапитализация банков будет достигнуто не за счет бюджетов стран Еврозоны и ЕЦБ, а за счет внешних денег (т.е. - кредитов от КНР и арабских "нефтяных" стран).

- Макро-данные из США будут улучшаться за счет более продолжительного эффекта от восстановления технологических цепочек и улучшения уверенности потребителей и корпораций, прельщенный обещаниями скорого решения проблем в Европе.

- Рост китайская экономики стабилизируется на уровне 8.5-9%, а инфляция начнет резко снижаться (крайне маловероятное событие при столь высоких ценах на нефть, и вновь начавших свой рост ценах на металлы).

Негативный сценарий: "полный дефолт" Греции и "эффект домино" для стран Южной Европы

- После 14 заседаний глав Евросоюза за последние полтора года нужно быть очень большим оптимистом, чтобы верить в способность европейских властей реализовать правильное решение, которое бы заставило поверить рынок в то, что 50% списания по Греции - это уникальный случай, и он не будет повторен в Португалии, Ирландии, Италии и Испании, равно как и выход Греции из зоны евро создаст опасный прецедент, которому могут последовать и другие "слабые" игроки.

- Вероятность рецессии в Европе в 4кв. 2011 г. -1кв. 2012 превышает 50%, т.к. даже во Франции и Германии наблюдается снижение потребительских расходов и розничных продаж, а опережающие индикаторы (PMI и потребительская уверенность) в Еврозоне находятся на минимальных уровнях с лета 2009 г. и соответствуют показателям сентября 2008 г.

- Если банки так и не смогут привлекать капитал из EFSF, рыночных источников финансирования не найдется, а из-за рецессии потребность в капитале будет сильно выше обозначенных 100 млрд. евро, то им придется просить помощи у своих национальных правительств. Принятие на себя части долга банков приведет к снижению кредитного рейтинга Франции (ААА), что разрушит всю систему EFSF.

- Китайские власти решат, что борьба с инфляцией (напомним, что текущая цель Компартии -4%, тогда как во втором полугодии этот показатель превышал 6%) для них приоритетней сохранения высоких темпов роста ВВП, а значит, надеждам на скорое смягчение денежной политики не суждено сбыться. Более того, сохранение жесткой монетарной политики на фоне рецессии в Европе и вялого роста в США будет периодически оживлять риски "жесткой посадки" в Китае.