"Стойленский ГОК" - недооцененная дочка НЛМК
Высокие цены на железорудную продукцию позволили "Стойленскому ГОКу" значительно увеличить финансовые результаты своей работы в 2007 году. По итогам года мы ожидаем, что выручка компании может составить порядка $879 млн., а чистая прибыль – $488 млн., что значительно выше результатов работы компании в предыдущем году. Ожидаемый 30%-ный рост цен на железорудное сырье в 2008 году еще более улучшит финансовые показатели дочки НЛМК.
ОАО "Стойленский ГОК" – основная добывающая компания горнодобывающего сегмента Группы НЛМК. За первое полугодие 2007 года компания произвела порядка 5,8 млн. тонн железорудного концентрата и 0,8 млн. тонн аглоруды, что примерно соответствует производственным показателям компании за аналогичный промежуток предыдущего года.
Почти весь объем продукции "Стойленский ГОК" поставляет на НЛМК, закрывая, таким образом, потребности НЛМК в железорудном сырье. На ближайшие годы мы ожидаем увеличения как физического объема реализации горнорудной продукции, так и цены ее реализации, что приведет к росту финансовых показателей "Стойленского ГОКа". Еще одним фактором, способствующим этому, является то, что НЛМК в настоящий момент почти не использует практику трансфертного ценообразования при покупке сырья у дочерних компаний, учитывая все по рыночным ценам.
В связи с ростом производства стали в России в ближайшие годы мы ожидаем существенный рост спроса на железорудное сырье, что приведет к увеличению цен на него (только в 2008 году ожидается повышение цен более чем на 30%). Это повышение положительным образом скажется на финансовых результатах добывающих компаний, в частности, "Стойленского ГОКа". Мы предполагаем, что данное повышение цен позволит компании показывать феноменально высокую рентабельность в ближайшие годы – так, по итогам текущего года мы ожидаем рентабельность по чистой прибыли на уровне 55,5%, что на 8,1 п.п. выше, чем в прошлом году.
Инвестиционная программа НЛМК предусматривает инвестиции в основные фонды "Стойленского ГОКа", причем значительная часть инвестиций должна быть направлена на развитие и наращивание мощности карьера и объектов горно-транспортной системы, строительство фабрики окомковывания для производства окатышей мощностью 3 млн. т/год.
Существенным минусом является довольно низкая доля акций компании, находящихся в свободном обращении (всего порядка 3%), что значительно увеличивает риски ущемления прав миноритарных акционеров и принудительного выкупа акций у них.
В настоящее время компания торгуется с мультипликаторами P/E, EV/S и EV/EBITDA на уровне 3,5; 1,5 и 2,3, соответственно. Это значительно ниже показателей аналогичных зарубежных компаний (P/E=11,7; ER/EBITDA=8,1; EV/S=3 и P/E=14,4; ER/EBITDA=9,7; EV/S=4,7), что предполагает существенный потенциал роста акций ГОКа.
По нашей оценке, основанной на среднеотраслевых финансовых коэффициентах, справедливая стоимость акций "Стойленского ГОКа" должна составлять порядка $943, что на 67,8% выше текущей среднерыночной цены.