Ставка ЦБ РФ в июне и июле будет неизменной

Что случилось? Завтра ЦБ проведет очередное заседание по ключевой ставке

• с сентября 2022 она остается на уровне 7.50%;

• базовый прогноз ЦБ до конца 2022 предполагал её уровень от 6.50% в оптимистичном сценарии инфляции у 4.50% (нижняя граница прогноза) до 9.75-10% при инфляции 6-6.50% (верхняя граница), угрожающей плановым 4% в 2024;

• сохранение в комментарии фразы «…будет рассматривать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях» допускало рост ставки в случае ухудшения баланса рисков.

Как изменился баланс этих факторов?

Инфляция (сезонно-скорректированная) в последние месяцы составляла 0.28-0.31% в месяц, оставаясь чуть ниже целевых 4% г/г. Базовая инфляция плавно подрастала, но это был возврат к цели 4% снизу. Недельная инфляция в начале июня ускорилась, но лишь благодаря единичным компонентам. Её динамика, скорее, к концу года даёт 4.5-5.5%, нежели 5.5-6.5% в рамках прогноза ЦБ в 4.5-6.5%. Инфляционные ожидания население и бизнеса колеблются без явного «ужаса».

Экономика, на первый взгляд, чувствует себя лучше исходных ожиданий, выпуск и спрос восстанавливаются, в т.ч. благодаря кредитованию и сокращению склонности к сбережениям, индексы деловой активности (PMI и Росстата) подрастают. Но очистка промышленности от секторов с высокой долей ОПК рисует менее радужную картину, неплохой рост – это история бюджетного импульса конца 2022-начала 2023, т.е. фактора неустойчивого в контексте ожиданий на 2П23-2024. Риски со стороны низкой безработицы и роста реальных з/п прежние, но в апреле ускорение целиком обязано бюджетному сектору, частный сектор ведет себя осторожнее.

Финансовые условия с конца апреля изменились разнонаправленно. Средняя макс. депозитная ставка подросла с 7.64% до 7.74%, а спред коротких ОФЗ (1-3 года) к ключевой ставке вырос на 20-30 б.п. при неизменных уровнях в бумагах от 5 лет. После временного укрепление рубль вернулся к уровням апреля. Спред доходности корпоративных бондов к ОФЗ, напротив, сузился на 40-50 б.п.

Риски со стороны дефицита бюджета сохраняются, но вряд ли усилились – майские цифры говорят о замедлении роста расходов, у Минфина сохраняется возможность оказаться не сильно выше плана по дефициту, предполагая неизменность геополитических факторов.

Что в таких условиях ждать инвесторам?

Мы сохраняем свой прогноз неизменности ставки при жестком сигнале о возможности повышения ставки на ближайших заседаниях, в т.ч. в июле – тогда будет готов новый макро-прогноз и итоги пересмотра уровня нейтральной реальной ставки (сейчас 1-2%).

Это потребует дальнейшего улучшения ситуации в экономике и роста инфляции выше целевого уровня. В противном случае (наш базовый сценарий) ставку будут держать неизменной.

В таких условиях рекомендации инвесторам по структуре активов не меняются – в рублевых облигациях предпочтение отдаём корпоративным флоутерам в ожидании лучшей точки входа в бумаги с фиксированным купоном (следим за геополитикой и планами по расходам). В акциях ставка влияет мало – качественно фокус сместится с дивидендов на будущие прибыли, и тут оптимизма меньше, хотя отдельные идеи в бумагах присутствуют. В рубле роль ставки ЦБ также невысока – сохраняем ожидания его умеренного роста летом (ниже 80/USD), несмотря на последние тенденции к ослаблению. Рублевый портфель активов стоит дополнять валютными инструментами – замещенными евробондами и бумагами в юанях. Диверсификация по валютам и активам по-прежнему необходима.