Ставка сохранена, траектория повышена

Банк России на заседании 23 октября сохранил ключевую ставку на уровне 14,0% годовых, что совпало с ожиданиями рынка. Формально сигнал регулятора остался нейтральным, однако общая тональность решения стала заметно жестче. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина сообщила, что предметно обсуждалось только сохранение ставки, хотя звучали и отдельные мнения в пользу ее повышения. При этом практически рассматривался только нейтральный вариант сигнала. ЦБ повысил прогноз средней ключевой ставки на 2027 г. с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%, а на 2028 г. — с 8,0–9,0% до 9,0–10,0%, обозначив более продолжительный период умеренно-жесткой ДКП.

Главным основанием для ужесточения прогноза остается инфляция. Устойчивый рост цен не снижается, оставаясь в диапазоне 5–6% в пересчете на год, а прогноз инфляции на конец 2026 г. повышен до 7,1–7,6%. В своем заявлении глава ЦБ подчеркнула, что последствия временного сокращения производственных мощностей могут оказаться более продолжительными, чем предполагалось ранее. Дополнительным риском остается влияние индексации коммунальных тарифов на инфляционные ожидания.

Экономический блок релиза при этом существенно не изменился: экономика продолжает умеренно расти, а внутренний спрос остается достаточно устойчивым. Более того, ЦБ немного повысил оценку роста ВВП на 2026 г. Таким образом, сочетание сохраняющегося спроса и повышенного инфляционного давления по-прежнему ограничивает пространство для снижения ставки.

В то же время бюджетный фактор стал более благоприятным. В заявлении главы ЦБ отмечалось, что новые бюджетные параметры предполагают несколько меньший структурный первичный дефицит в 2027–2028 гг., чем было заложено в июльском прогнозе, и при прочих равных позволяли бы продолжить снижение ставки. Однако этот позитивный фактор оказался недостаточным на фоне более продолжительного инфляционного давления. Проинфляционные риски при этом по-прежнему преобладают.

С учетом повышения Банком России прогнозной траектории ключевой ставки в нашем базовом сценарии мы предполагаем ее сохранение на уровне 14% до конца 2026 г. и в 1-м квартале 2027 г. Первое снижение на 25 бп ожидаем в конце апреля 2027 г., после чего допускаем ускорение смягчения ДКП, особенно в 4-м квартале. Согласно нашей расчетной траектории, к концу 2027 г. ставка может снизиться до 10,25% годовых, а средняя за год составит около 13,0%, что соответствует примерно середине обновленного прогнозного диапазона Банка России.