Ставка ЦБ для рубля сейчас большой роли не играет
Что случилось? ЦБ сегодня снизил ставку с 11% до 9.5%, что совпало с нашим обновленным вчера прогнозом (9.0-9.5%). На пресс конференции г-жа Набиуллина сказала, что в основном выбирали между 9.50% и 10%, т.е. был выбран максимально мягкий вариант из обсуждавшихся.
Основные причины прежние – более низкая инфляции и меньший спад экономики, чем изначально ожидалось, сохранение жестких денежно-кредитных условий (ставки по кредитам отстают от ключевой из-за кредитных рисков), рост рубля и низкий потребительский спрос из-за роста сбережений.
Но ЦБ понимает и роль "временных" факторов замедления инфляции (рубль, плодоовощи, нормализация цен после "перелета", запасы у населения товаров после ажиотажных трат, что дополнительно давит на спрос), видит риски со стороны логистических вызовов (перестройка импорта и каналов сбыта), бюджета и внешних условий, влияющих по разным направлениям (санкции, финансовые ограничения, глобальная инфляция и риски рецессии). Снижение ставок может вернуть часть сбережений на потребление, что вместе с возможным ослаблением рубля до конца года может ускорить цены.
Поэтому, с одной стороны, ЦБ понизил прогноз инфляции на 2022 (до 14-17%, 5-7% в 2023 сохранился) и уровню средней ставки (до 10.8-11.4%/7-9%/6-7% в 2022/2023/2024 с 12.5-14%/9-11%/6-8%), но, с другой стороны, сделал свой сигнал относительно дальнейших действий менее обязывающим, пусть и допускающим дальнейшие понижения ставки ("…будет оценивать целесообразность…"). ЦБ также прямо говорит, что при дальнейшем смягчении бюджетной политики может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чем сейчас предполагается.
Что это значит для инвесторов? Новый прогноз по ключевой ставке на 2022 и 2023 допускает её диапазон 7.5-9.5% и 6.50-8.50% соответственно. Средние точки в 8.5% и 7.5% соответствуют нашим текущим ожиданиям и оставляют некоторый потенциал для снижения доходностей средних/длинных ОФЗ к 8-8.5% в 2022. Но основное движение здесь уже позади, и далее на первый план выйдет динамика инфляции и курса рубля. В ближайшее время рынок может консолидироваться на текущих уровнях. В портфелях по-прежнему стоит отдавать предпочтение классическим ОФЗ и флоутерам.
Рубль сегодня вновь активно растёт (максимум 56.20/USD) в полном соответствии с нашими ожиданиями (55.00-56.00). Ставка для него сейчас большой роли не играет, высокий торговый профицит сохраняется, а впереди налоги и дивиденды, поэтому в ближайшие недели рубль будет крепким или даже способен обновить локальные максимумы (не удивимся 50.00-55.00).