Старые знакомые. Двойное размещение облигаций «Почта России» и флоатер от «ЭнергоТехСервис»

«Почта России» является активным заемщиком на российском долговом рынке, зачастую предлагая существенные премии к доходности бумаг на вторичном рынке. В данном обзоре оценим параметры очередного двойного размещения облигаций компаний на предмет их спекулятивной и долгосрочной привлекательности. Также рассмотрим условия нового флоатера от «ЭнергоТехСервис».

В «Финаме» вы можете поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

ПОЧТА РОССИИ-003P-05

Об эмитенте

АО «Почта России» - российский государственный оператор почтовой связи, обеспечивающий доставку писем, посылок, пенсий, финансовые услуги и являющийся ключевым логистическим партнером для бизнеса и государственных организаций по всей стране.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 215,0 млрд руб. (-1,8% г/г);
• Чистый убыток: 18,7 млрд руб.;
• Долгосрочные обязательства: 121,0 млрд руб. (-26,8% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 309,2 млрд руб. (-2,2% г/г).

Параметры выпуска

• Номинал: 1000 руб.;
• Тип купона: фиксированный;
• Ориентир по доходности: КБД (3 года) + 450 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 10 лет;
• Рейтинг: AА (негативный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 15 апреля;
• Дата размещения: 20 апреля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (put – опцион через 3 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Учитывая актуальное значение КБД Мосбиржи на соответствующем сроке, стартовая доходность к погашению нового размещения составляет около 18,38%.

Предыдущий выпуск облигаций компании с фиксированным купоном «ПочтаР3Р03» со схожими параметрами и сроком до погашения на вторичном рынке торгуется с доходностью к оферте 18,1% YTP. Таким образом, премия к доходности аналога минимальна и с легкостью может быть нивелирована во время сбора заявок.

Спекулятивный потенциал если и присутствует, то незначительный в отличие от прошлых размещений, когда эмитент предлагал существенную премию к рынку и собственным выпускам. В результате чего размещения компании были спекулятивно интересными и систематически демонстрировали апсайд после размещения.

В качестве долгосрочной инвестиции выпуск не выглядит перспективным: чистый убыток из года в год, зависимость от государственных субсидий и высокий объем долговой нагрузки в совокупности с негативными прогнозами рейтинговых агентств делают вложения рискованными для консервативных инвесторов.

Как и в бумагах других убыточных эмитентов, в облигациях «Почты России» присутствует значительный ценовой риск, связанный с возможным понижением кредитного рейтинга и дальнейшим ухудшением финансового состояния.

Сравним с аналогами в рейтинговой группе:

На фоне аналогов доходность нового размещения выглядит привлекательно, однако учитывая символическую премию к доходности собственных выпусков, участие в размещении в спекулятивных целях выглядит нецелесообразным.

ПОЧТА РОССИИ-003P-06

Параметры выпуска

• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 300;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 10 лет;
• Рейтинг: AА (негативный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 15 апреля;
• Дата размещения: 20 апреля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (put – опцион через 1,5 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Если размещение с фиксированным купоном имеет незначительную премию к доходности аналогов на вторичном рынке, то в случае с флоатером, премия отсутствует. Выпуск «ПочтаР3Р04» имеет идентичную купонную ставку и схожий срок до оферты, при этом торгуется ниже номинала.

Спекулятивно выпуск бесперспективен, в качестве инструмента для усиления части портфеля под плавающую ставку бумага выглядит нейтрально: доходность выше, чем у аналогов от других эмитентов в рамках рейтинговой группы при все тех же рисках, описанных в разборе выпуска с фиксированным купоном.

ЭНЕРГОТЕХСЕРВИС-001Р-10

Об эмитенте

«ЭнергоТехСервис» является одной из лидирующих российских энергетических компаний со специализацией в области распределенной энергетики. Основное направление деятельности - энергообеспечение объектов с использованием газопоршневых, газотурбинных, дизельных электростанций и «зеленой энергетики».

Согласно отчету компании по итогам 9 месяцев 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 9,4 млрд руб. (+17,5% г/г);
• Чистая прибыль: 473,6 млн руб. (-22,1% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 12,0 млрд руб. (+10,0% за 9 месяцев);
• Краткосрочные обязательства: 7,2 млрд руб. (-1,8% за 9 месяцев);
• Чистый долг/EBITDA: 2,3;
• ICR: 1,76.

Параметры выпуска

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 300 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 4 года;
• Рейтинг: BBB+ (стабильный) от Эксперт РА;
• Дата сбора книги заявок: 9 апреля;
• Дата размещения: 14 апреля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (put – опцион через 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска

На фоне аналога «ЭТС 1Р08» с купонной ставкой, рассчитываемой по формуле КС (ключевая ставка) + 450 б.п., который на сегодняшний день торгуется ниже номинала, параметры нового размещения выглядят нерыночными.

В рамках рейтинговой группы параметры размещения значительно уступают аналогам. Спекулятивный интерес отсутствует. Также необходимо отметить низкую ликвидность во флоатерах компании, что может значительно усложнить выход из позиции для краткосрочных держателей.

Для среднесрочного удержания перспективнее рассмотреть уже торгующиеся флоатеры компании или вернуться к бумаге при цене ниже номинала, когда ее доходность приблизится к рыночным уровням.

Посчитайте потенциальный доход от инвестиций в облигации с помощью нашего  нового инструмента