Спекулятивный интерес к бумагам "Мечела" снижается
Вчера "Мечел" опубликовал финансовые результаты за 2К18, которые мы оцениваем как позитивные. Во 2 квартале 2018 года по сравнению с 1 кварталом увеличились выручка, EBITDA и рентабельность по EBITDA. Компания продолжила погашать совокупный долг, однако вследствие ослабления курса рубля и переоценки валютной части долга общий объем рублевого финансового долга "Мечела" на конец 1 полугодия 2018 года немного увеличился к началу 2 квартала 2018 года.
Во 2 квартале выручка "Мечела" выросла на 9.8% кв/кв до 82.2 млрд руб., EBITDA – на 24.8% кв/кв до 23.0 млрд руб., EBITDA margin – на 3.4 пп кв/кв до 28%. Основной причиной улучшения финансовых результатов стало увеличение объемов реализации коксующегося угля во 2К18 на 19% кв/кв до 1.9 млн тонн и сортового проката на 6% кв/кв до 724 тыс. тонн. В то же время, завершение отопительного сезона стало причиной сокращения объема реализации энергетического угля на 12% кв/кв до 1.4 млн тонн.
Во 2 квартале чистый операционный денежный поток "Мечела" после выплаты процентных расходов вырос на 20.6% кв/кв до 9.8 млрд руб. За аналогичный период расходы компании на CAPEX увеличились на 11.9% кв/кв до 1.2 млрд руб., однако остались незначительными относительно денежных потоков компании: во 2К18 отношение CAPEX/EBITDA составило 0.1х. 2К18 "Мечел" завершил с положительным свободным денежным потоком в размере 8.6 млрд руб. (+21.9% кв/кв). Свободные средства компания направила на погашение части долга чистым объемом 5.3 млрд руб. Тем не менее, совокупный долг "Мечела" на конец 1 полгодия вырос к началу 2К18 на 2.7 млрд руб. до 447.9 млрд руб., чистый долг – на 1 млрд руб. до 444.9 млрд руб. Рост долга стал следствием ослабления курса рубля на конец 1П18 к началу 2К18 и переоценки валютной части долга Мечела, составляющего 35% кредитного портфеля Мечела. Рост EBITDA LTM способствовал снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM с 5.8х на начало 2К18 до 5.4х на конец 1 полугодия.
На конец 1 полгодия доля реструктуризированных обязательств в структуре кредитного портфеля "Мечела" незначительно изменилась к началу 2К18 и составила 76%. Тем не менее, согласно данным отчетности "Мечела" по МСФО, после отчетной даты компания подписала новое кредитное соглашение о предоставлении кредита в евро на сумму 64.7 млрд руб. со сроком погашения в апреле 2022 г. для рефинансирования предэкспортного кредита. В результате рефинансирования доля реструктуризированных обязательств в структуре кредитного портфеля компании без учета обязательств по финансовому лизингу вырастет, по нашим оценкам, до 91%. По остальному нереструктуризированному долгу (по кредитным договорам под гарантии экспортных кредитных агентств) "Мечел" проводит переговоры с кредиторами и ожидает завершить реструктуризацию до конца 2018 г.
Несмотря на постепенное улучшение кредитного качества, за последние два года позитивная динамика в бумагах "Мечела" была заметно слабее, чем в выпусках компаний с низким кредитным рейтингом. Учитывая это, можно сделать вывод о том, что публикация финансовых результатов в дальнейшем продолжит оказывать недостаточное влияние на котировки выпусков компании, что, на наш взгляд, снижает спекулятивный интерес к бумагам. В то же время негативная динамика рынка рублевого долга в последние недели может оказывать лишь сдержанное давление на облигации rомпании.