SpaceX. Извлеченные уроки

В наших недавних публикациях - мы утверждали, что первые торги SpaceX будут определяться структурой рынка в большей степени, чем изменениями в фундаментальных показателях. Мы также советовали инвесторам, заинтересованным в открытии позиций, подходить к этому активу дисциплинированно, с осторожностью и терпением, учитывая высокую волатильность в первые недели. Прошла неделя, и этот подход блестяще оправдал себя.

Как торговать SpaceX и другими американскими акциями, а также фьючерсами и опционами на биржах NYSE, NASDAQ, CBOE, CME Group? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» дает квалифицированным инвесторам такую возможность.

Компания вышла на публичный рынок при колоссальном спросе инвесторов, ограниченном свободном обращении акций и рыночной капитализации, приближающейся к 1,8 трлн долларов. В таких условиях структура рынка всегда должна была играть не меньшую роль, чем фундаментальные показатели.

Хотя капитализация SpaceX на момент IPO составляла около 1,8 трлн долларов, изначально в свободном обращении находилось лишь около 85 млрд долларов. Иными словами, на рынок вышло менее 5% компании. По стандартам IPO размещение было колоссальным. Однако относительно размеров самой компании доступный для торговли объем акций оставался крайне малым.

Именно этот дисбаланс между спросом и предложением продолжает определять поведение акций.

Цикл спроса на акции SpaceX

Наша рабочая модель включает шесть фаз:

1. Структурное накопление
2. Импульсный разгон
3. Расширение импульса
4. Насыщение импульса
5. Воздушный карман
6. Повторное накопление

Первая неделя торгов укрепляет нас во мнении, что рынок SpaceX — это не столько классическое противостояние покупателей и продавцов, сколько цикл взаимодействия структурного и импульсного спроса.

Структурный спрос представляет собой интерес инвесторов к SpaceX, обусловленный причинами, которые практически не зависят от краткосрочной ценовой динамики. Сюда входят долгосрочные инвесторы, привлеченные бизнесом компании, а также бенчмарк-ориентированные игроки и различные фонды, приобретающие акции в рамках портфельных или индексных мандатов.

Импульсный спрос, напротив, исходит от инвесторов, реагирующих в первую очередь на сами ценовые движения. Когда цена растет, новых покупателей привлекает недавняя динамика акций. Их активность возрастает, усиливая восходящий тренд. Часто такими инвесторами движет страх упустить стремительно дорожающий актив.

По мере расширения активности ралли становится самоподдерживающимся. Рост цен влечет за собой новых покупателей, покупки которых толкают цену еще выше, привлекая очередную волну покупателей.

В итоге импульс иссякает. Важно отметить, что акции не обязательно дешевеют из-за усиления активности продавцов. Причиной ослабления цены может стать просто снижение активности покупателей.

Это принципиальное различие.

На данном раннем этапе динамика SpaceX, похоже, зависит от наличия или отсутствия покупателей в большей степени, чем от наращивания объемов продаж.

Когда активность покупателей растет, цена может стремительно взлетать, поскольку спрос конкурирует за крайне ограниченное предложение акций. Когда же покупатели уходят с рынка, цена может снижаться даже без значительного увеличения продаж.

Хотя это различие не абсолютно, структурный спрос, скорее всего, формируется институциональными инвесторами, бенчмарк-ориентированными игроками и долгосрочными инвесторами, наращивающими позиции. В импульсном спросе, вероятно, большую долю составляют розничные трейдеры, тактические инвесторы и участники, ориентированные на краткосрочную доходность. Ключевое различие здесь не в том, кто покупает, а в том, почему они это делают.

Волатильность, управляемая участием

Для зрелых акций характерно постоянное участие как покупателей, так и продавцов. Изменение цен часто является результатом смены баланса между этими двумя группами.

Текущее поведение SpaceX, возможно, отличается.

Первая неделя торгов свидетельствует о том, что волатильность может быть вызвана не столько сменой мнений, сколько изменением уровня активности.

На рынке, где спрос превышает доступное предложение, даже относительно небольшие изменения в покупательской активности могут приводить к непропорционально сильным ценовым движениям.

Исходя из этого, недавние коррекции не обязательно являются признаком агрессивных продаж. Они могут отражать периоды, когда импульсные покупатели временно ушли с рынка, создавая «воздушные карманы» ликвидности.

Эти «карманы», в свою очередь, могут стать прекрасной возможностью для структурных инвесторов открывать или увеличивать позиции.

Источник: Limex

Предварительный анализ торговых данных

Любые выводы следует делать с осторожностью. На момент написания SpaceX провел на бирже только первую неделю.

Выборка невелика. Тем не менее, можно сделать несколько наблюдений.

Во-первых, непропорционально большая доля торговой активности пришлась на периоды открытия и закрытия торгов. Более 40% объема торгов за неделю было сосредоточено именно в эти временные окна. Это говорит о том, что инвесторы по-прежнему проявляют активность преимущественно в наиболее ликвидные части торговой сессии.

Объем торгов акциями SPCX в первые и последние 15 минут сессии в сравнении с общим дневным объемом

Источник: Nasdaq, расчеты Limex

Во-вторых, многие из самых значительных ценовых движений были заложены в самом начале сессии. Хотя выборка слишком мала для окончательных выводов, наиболее сильный рост обычно сопровождался самым высоким уровнем активности в начале дня.

В-третьих, в ходе недавних коррекций не наблюдалось расширения объемов, которое инвесторы обычно ассоциируют с масштабной ликвидацией позиций. Хотя это лишь предварительные данные, первая неделя торгов больше свидетельствует о колебаниях уровня активности, чем о постоянном давлении продаж.

Цена акций SPCX и торговая активность (млн акций за 15-минутный блок) с момента IPO

На данный момент рынок SpaceX выглядит так, будто темп задают покупатели. Когда активность растет, цены могут резко идти вверх. Когда активность падает, могут возникать временные «воздушные карманы» даже без значительного давления со стороны продавцов.

Почему технический анализ может иметь значение

Данная модель также помогает объяснить, почему технические сигналы могут иметь необычно высокую значимость на раннем этапе торгов SpaceX.

Мы не утверждаем, что графические паттерны сами по себе надежнее. Скорее, технические модели часто помогают идентифицировать переходы между фазами цикла спроса.

Двойное дно, перевернутая фигура «голова-плечи» или пробой уровня сопротивления могут интерпретироваться как признаки того, что активность начинает восстанавливаться после периода спада.

В этом смысле технический анализ становится инструментом не столько для прогнозирования будущих цен, сколько для выявления изменений в уровне участия. Если акции SpaceX действительно движимы активностью, наиболее ценные сигналы будут появляться именно при смене направления этой активности, а не при смене ценового тренда.

Для трейдеров это может означать, что стоит меньше концентрироваться на том, растет или падает акция, и больше — на расширении или сжатии активности. Для долгосрочных инвесторов — рассматривать периоды низкой активности как возможности для накопления позиций, а не как сигнал о том, что инвестиционный кейс компании изменился.

Что это значит для инвесторов

Если наша модель верна, инвесторам следует уделять как минимум столько же внимания активности, сколько и цене.

В случае традиционных акций снижение часто отражает рост давления продавцов. Однако на первой неделе торгов SpaceX несколько коррекций произошли на фоне падающей активности. Это различие критически важно.

Для краткосрочных трейдеров периоды расширения объема (этапы 1 и 2 в нашем цикле) могут сигнализировать о возвращении импульсного спроса. И наоборот, ралли, происходящее на фоне снижающейся активности, может быть более уязвимым для истощения (этапы 3 и 4).

Для долгосрочных инвесторов временные «воздушные карманы» могут быть не предупреждением, а возможностью. Если коррекции обусловлены в первую очередь отсутствием покупателей, а не агрессивными продажами, такие периоды ослабления могут стать хорошим моментом для структурных инвесторов открывать или расширять позиции.

В обоих случаях активность может оказаться не менее важным фактором, чем цена.

Что мы будем отслеживать дальше

Главный вопрос остается в том, начнет ли предложение торгуемых акций расти быстрее, чем спрос.

Увеличение свободного обращения, вторичные размещения, истечение lock-up периодов, включение в индексы, процессы портфельного конструирования у институциональных инвесторов и постепенная нормализация торговых условий — все это повлияет на этот баланс.

Со временем рост свободного обращения должен расширить базу инвесторов, диверсифицировать структуру владения и снизить волатильность. Необычные торговые условия, наблюдаемые на первой неделе, могут быть отражением текущей структуры рынка, а не постоянной характеристикой компании.

Но на данный момент наш основной тезис остается неизменным.

Рынок SpaceX, по-видимому, функционирует в условиях, когда спрос по-прежнему превышает предложение. Структурный спрос инициирует ралли, импульсный спрос — усиливает его, а уход импульсных покупателей может создавать временные «воздушные карманы», позволяя структурным инвесторам заходить в актив на более низких уровнях.

Первая неделя торгов демонстрирует, что эта модель работает на удивление хорошо.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.