Сохранение траектории инфляции вблизи нижней границы диапазона ЦБ допускают уверенное смягчение политики

Что случилось? На неделе с 15 по 22 августе вновь дефляция – снижение цен ускорилось с 0.12% до 0.15% н/н, это минимум с 15 июля, годовой показатель упал с 14.9% до 14.6% г/г.

Плодоовощи (-4.1% н/н) остаются основной причиной дефляции, но и без них рост цен снизился с 0.05% до 0.04% н/н. Очистка от бензина, авиаперелетов и тарифов ЖКХ дает ту же картину минимальной недельной инфляции с середины июля.

Еще одна мера инфляционной динамики – медианный рост цен – остается нулевым последние четыре недели.

Спад в промышленности в июле замедлился с пересмотренных 2.4% г/г (было -1.8%) до 0.5%, оказавшись лучше ожиданий (-2.3%). Улучшения благодаря добывающему сектору и экспортно-ориентированных отраслям в обработке. Динамика отраслей, ориентированных на внутренний спрос, более слабая и разнородная.

Росстат также улучшил оценку роста в промышленности за 2021 с 5.3% г/г до 6.4%, что привело к ухудшению показателя за 1П22 с 2% до 1.3% г/г, без сезонности и календарного фактора с начала года спад на 4.3% vs предыдущей оценки в 4.2%, но в июле зафиксировано ускорение до 1.2% м/м.   

Что это значит? При текущей динамике в августе цены могут упасть на 0.50-0.55%, замедлившись до 14.3% г/г. При чуть меньшей дефляции в сентябре и 0.5-0.8% м/м инфляции в окт-дек по году получим 12.1% - нижняя граница прогноза ЦБ (12-15%). При меньшем ускорении в 4К22 будет еще ниже, а в 2К23 из-за эффекта базы она упадет до 4-5% г/г.

Ситуация в промышленности поддерживается экспортно-ориентированными секторами, но неоднородность в секторах внутреннего спроса остаётся ключевым вызовом, поэтому вряд ли улучшения достаточны, чтобы ЦБ пересмотрел свой взгляд на траекторию ставки.

С учетом нашего мнения о временном росте инфляционных ожиданий сохраняем свой прогноз снижения ставки в сентябре до 7.50% и, как минимум, 7.00-7.25% к концу года. Видим риски большего снижения, ведь нижняя граница диапазона ЦБ находится у 6.50%.

В негативном сценарии более значимого ускорения инфляции рисков значимого повышения ставки не видим – комментарии ЦБ подтверждают готовность к повышенной инфляции  в течение 2П22-2023 (5-7%) на фоне структурной перестройки экономики. Основная угроза для нашего тезиса исходит со стороны более мягкой бюджетной политикой, чем ожидается сейчас.

Почему это важно для инвесторов? Рынок ОФЗ остаётся малочувствительным к инфляционной статистике, основная активность сосредоточена в средних выпусках. Наклон кривой на отрезке 2-10 лет около 126 б.п. отражает повышенную премию за срочность и неопределенность бюджетной политики в РФ.   

Тем не менее, сохранение траектории инфляции вблизи нижней границы диапазона ЦБ допускают более уверенное смягчение политики, чем ждет рынок, и снижение доходностей средних-длинных бумаг на 25-50 б.п. От более значимого снижения кривую удерживают опасения первичного предложения Минфина с осени. Но объемы предложения вряд ли будут существенными, особенно при сохранении доходностей, близких к текущим.