"Совкомфлот" имеет потенциал для роста

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции "Совкомфлота" обладают потенциалом роста на фоне улучшения рыночной конъюнктуры танкерного рынка и восстановления фрахтовых ставок. При этом компания заключает новые долгосрочные контракты с крупнейшими представителями нефтегазового сектора, что позволяет стабильно увеличивать объем законтрактованной будущей выручки. В связи с этим мы рекомендуем "Покупать" акции "Совкомфлота" с целевой ценой 92,6 руб.

Мы рекомендуем "Покупать" акции "Совкомфлота" с целевой ценой 92,6 руб. на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 27,3% от текущего ценового уровня.

"Совкомфлот" - крупнейшая судоходная группа компаний в России, один из мировых лидеров в области морской транспортировки сжиженного газа, сырой нефти и нефтепродуктов, а также обслуживания и обеспечения морской добычи углеводородов. Компания участвует в обслуживании крупных энергетических проектов в России и за ее пределами, работает с крупнейшими представителями нефтегазовой отрасли. В числе клиентов "Совкомфлота" - "Газпром", "ЛУКОЙЛ", "НОВАТЭК", Royal Dutch Shell, ExxonMobil, Chevron.

Ключевой драйвер роста - восстановление баланса спроса и предложения на рынке нефти и рост фрахтовых ставок. В октябре ставки фрахта на танкеры класса Aframax и Suezmax после продолжительного снижения с середины 2020 года отступили от минимальных уровней и начали расти в преддверии зимнего увеличения потребления нефти и нефтепродуктов.

Общий объем законтрактованной будущей выручки "Совкомфлота", включая долю выручки от участия в совместных предприятиях, составляет $ 24 млрд, а объем законтрактованной выручки на 2022 год - $ 804 млн. При этом выручка компании номинирована в долларах, что обеспечивает защиту от девальвации рубля.

Финансовые показатели "Совкомфлота" за 9М 2021 оказались под давлением неблагоприятной рыночной конъюнктуры на спотовом рынке. Чистая прибыль уменьшилась в 12 раз г/г, до $ 20,2 млн, EBITDA сократилась на 31,6% г/г, до $ 507 млн, а выручка снизилась на 10,6% г/г, до $ 1,16 млрд. Отметим, что в 2022 году ожидается рост EBITDA и прибыли на 16% г/г и 73% г/г соответственно.

Стабильный плательщик дивидендов. За 2021 год компания планирует направить на дивидендные выплаты не менее 50% скорректированной чистой прибыли.

По нашим оценкам, акции "Совкомфлота" имеют потенциал роста на 27,3 %. Анализ стоимости по мультипликаторам EV/EBITDA 2022E, P/E 2022Е, EV/S 2022E и P/S 2022E относительно аналогов развивающихся и развитых стран предполагает таргет 92,6 руб. с учетом 20%-го странового дисконта.

Ключевыми рисками мы видим снижение спроса на тоннаж, сокращение ставок фрахта и аренды на международном фрахтовом рынке, аварии с негативными последствиями для окружающей среды, изменение норм международного законодательства и регулирования в области судоходства, а также ведение санкций против компании или ее крупных клиентов.

Описание эмитента

"Совкомфлот" - крупнейшая судоходная группа компаний в России, один из мировых лидеров в области морской транспортировки сжиженного газа, сырой нефти и нефтепродуктов, а также обслуживания и обеспечения морской добычи углеводородов. Компания участвует в обслуживании крупных энергетических проектов в России и за ее пределами: "Сахалин-1", "Сахалин-2", "Варандей", "Приразломное", "Новый Порт", "Ямал СПГ", Tangguh (Индонезия).

Собственный и зафрахтованный флот, специализирующийся на транспортировке углеводородов из районов со сложной ледовой обстановкой, включает 133 судна общим дедвейтом 11 619 330 тонн и средним возрастом 12,2 года, при этом порядка 80 судов имеет высокий ледовый класс.

"Совкомфлот" генерирует выручку от двух бизнес-сегментов - конвенционального, куда входит транспортировка нефти и нефтепродуктов, а также индустриального, который включает транспортировку СПГ и обслуживание шельфовых проектов. По итогам 2020 года распределение выручки от данных сегментов составило примерно 50/50%.

Факторы привлекательности

• Лидер в сфере морской транспортировки в РФ. Компания играет важную стратегическую роль в обслуживании крупных энергетических проектов страны, которые расположены в сложных климатических и ледовых условиях, так как владеет и управляет одним из крупнейших в мире (по числу судов и дедвейту) флотов челночных танкеров ледового класса, газовозов СПГ и ледокольных судов снабжения.
• Компания работает с крупнейшими представителями нефтегазовой отрасли. В числе клиентов "Совкомфлота" - "Газпром", "ЛУКОЙЛ", "НОВАТЭК", Royal Dutch Shell, ExxonMobil, Chevron.
• Восстановление баланса спроса и предложения на рынке нефти. Компания ожидает в 2022 году полного восстановления нефтяного рынка до докризисного уровня.

Источник: данные компании

• Рост фрахтовых ставок на фоне восстановления танкерного рынка. В октябре ставки фрахта на танкеры класса Aframax и Suezmax после продолжительного снижения с середины 2020 года отступили от минимальных уровней и начали расти в преддверии зимнего увеличения потребления нефти и нефтепродуктов.
• Рост мирового спроса на СПГ и наращивание производственных мощностей в России будут способствовать увеличению прибыли компании.
• Снижение углеродного следа от эксплуатации флота. Компания осуществляет постепенный переход от использования традиционных видов судового топлива на более экологически чистый СПГ. "Совкомфлот" начал работу по внедрению СПГ для крупнотоннажных танкеров в 2015 году, и в 2018 году первым в мире приступил к эксплуатации танкеров типоразмера "Афрамакс" на СПГ-топливе. Сегодня в состав флота компании входят шесть таких судов, еще пять танкеров на СПГ-топливе различных типоразмеров находятся в стадии строительства. Ожидается, что к 2025 году свыше 40 судов компании будут использовать в качестве основного топлива сжиженный газ.
• Защита от девальвации рубля. Выручка номинирована в долларах.
• Законтрактованная выручка будущих периодов приросла на $ 1,3 млрд в течение 2021 года и достигла суммарно $ 24 млрд благодаря 9 новым долгосрочным контрактам - семи на отфрахтование газовозов СПГ и двум на отфрахтование челночных танкеров. При этом законтрактованная выручка на 2022 год уже составила $ 804 млн.
• Стратегия компании до 2025 годапредусматривает расширение до 40–50% доли флота, обслуживающего индустриальные проекты в рамках долгосрочных договоров фрахтования, а также доходов от эксплуатации этих судов до 2/3 от совокупной выручки предприятия. В рамках новой стратегии к 2025 году доля долгосрочных контрактов должна вырасти с 54% до 70%.
• Мы ожидаем роста ключевых показателей "Совкомфлота" в 2022 году: EBITDA 2022Е, по данным Bloomberg, может составить $ 848 млн (+16% г/г), а чистая прибыль - $ 237 млн (+73% г/г).
• Привлекательная дивидендная политика. Компания каждый год платит дивиденды и по результатам 2020 года направила на выплаты 15,8 млрд руб. (100% чистой прибыли 2020 года и нераспределенная прибыль прошлых лет), или 6,67 руб. на одну акцию, с доходностью 7,49%. За 2021 год предусмотрено направить на дивидендные выплаты не менее 50% скорректированной чистой прибыли.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

Финансовый отчет

• Неблагоприятная рыночная конъюнктура на спотовом рынке перевозки нефти и нефтепродуктов оказала давление на финансовые показатели "Совкомфлота". Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании, за 9М 2021 уменьшилась на 88,8% г/г, до $ 28 млн, а EBITDA сократилась на 31,6%, до $ 507 млн.
• Выручка компании за 9М 2021 снизилась на 10,6% г/г, до $ 1,16 млрд. При этом выручка в тайм-чартерном эквиваленте (ТЧЭ) сократилась на 22,4% и составила $ 829,7 млн. Объем выручки в ТЧЭ в конвенциональных сегментах в отчетном периоде снизился на 52,5%, до $ 252 млн, а доля от общей выручки в ТЧЭ составила лишь 30%. Несмотря на отрицательные результаты в конвенционных сегментах, значительную поддержку компании оказывает уверенный рост показателей в индустриальном сегменте, в том числе благодаря новым долгосрочным контрактам с TotalEnergies и "НОВАТЭКом". Так, выручка в ТЧЭ от индустриальных сегментов за 9М 2021 увеличилась на 8,6%, до $ 544,3 млн, и достигла 66% от общего объема выручки компании в ТЧЭ.

"Совкомфлот": финансовые результаты за 3К 2021 и 9М 2021

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

"Совкомфлот": историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Мы оценили "Совкомфлот" сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2022E, P/E 2022Е, EV/S 2022E и P/S 2022E.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка по мультипликаторам проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Поскольку российский рынок торгуется с дисконтом не только относительно развитых стран, но и развивающихся, то при расчете целевой капитализации нами применен страновой дисконт 20%.

Наша оценка справедливой стоимости "Совкомфлота" на 12 мес. составляет $ 2,5 млрд, целевая цена на акцию - 92,6 руб., что предполагает потенциал роста на 27,3% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 116,25 руб. (апсайд - 59,7%), рейтинг акции - 4,75 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций "Совкомфлота" аналитиками VTB CAPITAL составляет 128 руб. (рекомендация - "Покупать").

Технический анализ

С технической точки зрения акции "Совкомфлота" пробили нижнюю границу нисходящего канала и торгуются на исторических минимумах. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акциям окажут поддержку позитивные фундаментальные факторы. Цели - 86; 94. В случае закрепления выше этих отметок можно будет ожидать дальнейшего восстановления котировок.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.12.2021.