Сохраняется ли идея в "НОВАТЭКе"
«НОВАТЭК» представил отчетность. Разбираемся.
- Капитализация: 3,5 трлн ₽/1157₽ за акцию;
- Выручка 2025: 1446 млрд р (-6,5% г/г);
- Опер. прибыль 2025: 281 млрд р (-13,5% г/г);
- Чистая прибыль 2025: 183 млрд р (-62,9% г/г);
- Скор. прибыль 2025: 508 млрд р (-8,2% г/г);
- Скор. П/Э ТТМ: 6,9;
- Прогнозируемый коэффициент P/E на 2026 год: 6;
- Прямые дивиденды в 2025 году: 7,2%;
- Прямая дивидендная доходность в 2026 году: 8,5%.
На первый взгляд отчет «НОВАТЭКа» ужасен, но компания заявляет, что нормализованную прибыль составляют неденежные статьи на 301 млрд долларов. Чистая прибыль за 2025 год составит 508 млрд руб, а дивиденды за 2п2025 будут примерно 48 рублей (в сумме 83,6р за 2025 год).
Результаты г/г плохие, особенно сильное укрепление рубля. Положительно результаты предусматривают ввод в мае 2025 года второй линии Арктик СПГ-2 мощностью 6,6 млн т/год (в 2026м году проект разразится на финансовых показателях в полной мере). Запуск 3-й линии был давно отложен минимум на 2028 год.
У компании снова сформировалась чистая денежная позиция на балансе (39,3 млрд руб). С таким балансом облигаций компании - это практически безриск.
Добыча углеводородов в 2025м году прибавила 0,9% г/г.
СПГ в отличие от трубного газа (как у «Газпрома») можно продавать в любой точке мира, поэтому «НОВАТЭК» всегда находит покупателя на свою продукцию. Однако, западные компании продолжают захватывать рынок – это ключевой риск. Продажи будут, но маржа в большей борьбе скорее всего упадет.
Предложение СПГ на мировом рынке в последние годы будет быстро расти. Общемировые поставки СПГ в 2025м году составили 429 млн тонн (+4% г/г), но в 2026-2028 гг. темпы по сжижжению прибавят 145 млн тонн в год (+34% к 2025 году). В основном это проекты в США и Катаре. При этом инвестиции в проекты по сжижению продолжают расти, а как идет борьба с конкуренцией на рынке энергоресурсов, мы прекрасно наблюдаем на примере нефти.
Вывод
Бизнес стабилен и прибылен даже при современном курсе рубля. Чистая рентабельность 35% – это довольно много, так что даже в кризисных цепочках бизнеса, скорее всего, это будет прибыльным и выгодным дивидендом. Это, конечно, жирный плюс.
Другой вопрос – даже если прибыль в следующем году вырастет до 600 млрд руб, то прогноз “P/E 2026 = 6” выглядит явно дороговато. Никогда не наблюдалось таких премий в отношении данного актива и такого оптимизма в отношении него. Акции стоят сейчас столько же, сколько в 2018 году. И даже после стольких лет стагнации. А проекты реализации остаются явно недешевыми. Лично я дороже 800 руб. на покупку бумаги не рассматриваю (при прочих равных условиях).
