Сохраняем позитивный среднесрочный взгляд на акции "Сбера"

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для обыкновенных и привилегированных акций “Сбера” с целевой ценой 376,7 руб. для обоих типов бумаг. Потенциал роста составляет 23,8% для АО и 25,2% для АП. 

Наша оценка справедливой стоимости данных акций получается путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/B и P/E 2025П, с применением 10%-го дисконта за страновые риски РФ.

Недавно вышедшая отчетность Сбера по МСФО за II квартал оказалась в целом нейтральной, примерно на уровне наших и рыночных ожиданий. Несмотря на сложную операционную среду, банк сумел показать некоторое увеличение кредитных портфелей, а также ощутимый рост чистого процентного дохода. При этом сдерживающее влияние на прибыль оказал существенный рост расходов на резервирование, что, правда, было частично компенсировано сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективностью банка. Отчет подтверждает наши ожидания, что благодаря своему положению в секторе и эффективной бизнес-модели Сбер сможет продемонстрировать умеренный рост прибыли и по итогам всего 2025 г. И мы сохраняем позитивный среднесрочный взгляд на акции банка.

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Банк владеет 11,5 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 111,2 млн физических и 3,4 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес.

Чистая прибыль Сбера во II квартале 2025 г. увеличилась на 1% г/г, до 422,9 млрд руб., а за I полугодие в целом достигла 859 млрд руб. (+5,3% г/г), при рентабельности капитала на уровне 23,7%. Чистый процентный доход в апреле — июне вырос на 18% г/г, до 841,8 млрд руб., благодаря увеличению объема и доходности работающих активов. Чистый комиссионный доход между тем просел на 6,9%, до 195 млрд руб., из-за высокой базы прошлого года, когда банк признал ряд единоразовых доходов. Операционные расходы увеличились на 15,9%, до 292,9 млрд руб., при соотношении Cost/Income на уровне 28,4%. Расходы на создание резервов во II квартале подскочили почти в 2 раза, до 195,3 млрд руб., на фоне подъема стоимости риска на 0,7 п. п., до 1,7%, что обусловлено ухудшением качества кредитных портфелей под давлением высоких ставок в экономике.

Корпоративный кредитный портфель Сбера на конец июня составил 27,9 трлн руб., увеличившись на 1,8% за II квартал. Розничный кредитный портфель повысился на 0,9% к/к, до 18,1 трлн руб. Качество кредитных портфелей ощутимо ухудшилось: доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, в конце минувшего квартала равнялась 4,5% (+0,4 п. п. к/к). Капитальная позиция Сбера остается прочной. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) на конец марта составил 12,4%, а коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0, на который банк ориентируется при выплате дивидендов, за квартал увеличился на 0,6 п. п., до 14,6%.

Руководство Сбера сохранило прогнозы по основным финансовым метрикам на весь 2025 г. В частности, рентабельность капитала по-прежнему ожидается на уровне «свыше 22%», стоимости риска — «около 1,5%». При этом оценка годовой чистой процентной маржи была повышена до «более 5,8%» с «более 5,6%».

Мы рассчитываем, что благодаря своему положению в секторе и эффективной бизнес-модели Сбер сможет продемонстрировать положительную динамику основных финпоказателей и по итогам всего текущего года, при этом начавшийся цикл снижения ключевой ставки в стране окажет им дополнительную поддержку, поскольку позволит ожидать активизации кредитования и снижения давления на качество кредитных портфелей. Мы также считаем, что банк продолжит выплачивать щедрые дивиденды в будущем. По нашей оценке, величина дивиденда за 2025 г. достигнет 35,8 руб. на акцию каждого типа, с доходностью в районе 12%.

Между тем бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитных портфелей и снижением основных финансовых показателей.

Аналитический обзор от 13 марта 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.07.2025.