"Сбер" — недооцененный лидер банковского сектора РФ

В 2024 году Сбер весьма уверенно смотрелся в финансовом плане, несмотря на сложную операционную среду, и обновил рекорд по чистой прибыли. При этом мы ожидаем, что благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели ведущий кредитор страны продолжит демонстрировать позитивную динамику доходов по основным направлениям деятельности и прибыли в текущем году, а также выплатит щедрые дивиденды. Акции Сбера заметно выросли в цене за последние месяцы вместе с широким рынком, но, мы считаем, по-прежнему недооценены и интересны для среднесрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» обыкновенным и привилегированным акциям Сбера с целевой ценой на горизонте 12 мес. 376,7 руб. для обоих типов бумаг. Потенциал роста составляет 18,9% для АО и 19,7% для АП. Наша оценка справедливой стоимости данных акций получается путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/B и P/E 2025П, с применением 10%-го дисконта за страновые риски РФ.

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет 11,5 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 109,9 млн физических и 3,3 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес.

Сбер обладает развитой экосистемой. Его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.

Несмотря на давление высоких процентных ставок и ужесточение регулирования розничного сегмента на динамику кредитования, Сбер весьма уверенно смотрелся в финансовом плане в 2024 году. В частности, его чистая прибыль в прошлом году повысилась на 4,8%, до 1,58 трлн руб., обновив рекорд, при рентабельности капитала на довольно высоком уровне 24%. Это обусловлено продолжающимся ростом чистых процентных и комиссионных доходов при сохранении неплохой операционной эффективности, что позволило нивелировать заметный рост расходов на кредитный риск. Корпоративный и розничный кредитные портфели Сбера ощутимо увеличились за 2024 год, хотя в IV квартале темпы роста заметно ослабли. Качество активов остается в целом достаточно стабильным.

К концу 2024 года банк восстановил норматив достаточности капитала Н20.0 до целевого уровня 13,3%, необходимого для выплаты дивидендов. По словам главы Сбера Германа Грефа, это позволит банку направить на дивиденды 50% годовой прибыли, их размер может составить порядка 35 руб. на АО и АП, что соответствует достаточно высокой для столь крупной «голубой фишки» доходности 11,1%.

Мы рассчитываем, что благодаря своему положению в секторе и эффективной бизнес-модели Сбер сможет продемонстрировать положительную динамику прибыли и в текущем году, хотя ожидаемое замедление темпов роста российской экономики, возможные новые меры ЦБ по «охлаждению» корпоративного и ипотечного кредитования, повышение налоговой нагрузки и дальнейший рост расходов на резервирование будут оказывать сдерживающее влияние. При этом позитивные финансовые отчеты банка за январь и февраль по РСБУ подкрепляют наши ожидания.

Межу тем бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Описание эмитента

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет порядка 11,5 тыс. отделениями на территории РФ, а его активными клиентами являются 109,9 млн физических и 3,3 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес. Рыночная капитализация составляет 7,16 трлн руб.

Структура капитала. Контролирующий акционер Сбера — Правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении около 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций.

Перспективы и риски

Преимуществом Сбера является высокая цифровизация бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Сбербанк Онлайн» превысило 86 млн, а количество пользователей приложения «Сбер Бизнес Онлайн» составляет более 2,7 млн. В последние годы Сбер активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом: от электронной коммерции и фудтеха до сервисов кибербезопасности и телемедицины. 

Сбер также является одним из технологических лидеров в секторе, при этом фокус на развитие собственной платформы позволил ему заместить зарубежные ИТ-решения собственными разработками. Сбер активно развивает технологии искусственного интеллекта и встраивает их в свои продукты и бизнес-процессы, благодаря чему улучшает ценностное предложение для клиентов и добивается высокой операционной эффективности. 

Кроме того, Сбер выступает одним из лидеров ESG-повестки и вносит весомый вклад в направление ответственного финансирования в РФ. Портфель займов в этой сфере, включающий «зеленые», социальные и ESG-кредиты, достиг 3,8 трлн руб., что соответствует 8,2% общего кредитного портфеля. 

Несмотря на давление высоких процентных ставок и ужесточение регулирования розничного сегмента на динамику кредитования, Сбер весьма уверенно смотрелся в финансовом плане в 2024 году, обновив рекорд по чистой прибыли. Мы также рассчитываем, что благодаря своему положению в секторе и эффективной бизнес-модели Сбер сможет продемонстрировать положительную динамику прибыли и в текущем году, хотя ожидаемое замедление темпов роста российской экономики, возможные новые меры ЦБ по «охлаждению» корпоративного и ипотечного кредитования, повышение налоговой нагрузки и рост расходов на резервирование будут оказывать сдерживающее влияние. При этом позитивные финансовые отчеты банка за январь и февраль по РСБУ подкрепляют наши ожидания.

Мы предполагаем, что условия для начала смягчения монетарной политики в РФ сложатся где-то в середине 2025 года, и к концу года ключевая ставка ЦБ будет понижена на 1–2 п. п. Это должно положительно отразиться на ситуации с кредитованием, несколько снизить давление на чистую процентную маржу отечественных банков, в том числе Сбера. Потенциально благоприятным событием стало бы и снятие санкций с российского финансового сектора по результатам переговоров по урегулированию украинского конфликта. Однако, учитывая большую неопределенность в этом вопросе, мы пока предпочитаем не закладывать подобный сценарий развития событий в наши прогнозы. 

К концу 2024 года банк восстановил норматив достаточности капитала Н20.0 до целевого уровня 13,3%, необходимого для выплаты дивидендов за прошлый год. По словам главы Сбера Германа Грефа, это позволит банку направить на дивиденды 50% годовой прибыли, их размер, по нашему расчету, может составить порядка 35 руб. на АО и АП, что соответствует достаточно высокой для столь крупной «голубой фишки» доходности 11,1%.

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Финансовые результаты

Чистая прибыль Сбера в IV квартале 2024 года составила 353,1 млрд руб., уменьшившись на 1,8% г/г, а по итогам всего прошлого года повысилась на 4,8%, до 1,58 трлн руб., обновив рекорд, при рентабельности капитала на довольно высоком уровне 24%.

Чистый процентный доход Сбера в октябре — декабре вырос на 12% г/г, до 824,4 млрд руб., благодаря увеличению объема кредитного портфеля, при небольшом понижении показателя чистой процентной маржи (на 0,3 п. п., до 6,01%). Чистый комиссионный доход поднялся на 9,8%, до 231,1 млрд руб. Операционные расходы повысились на 5,5%, до 308 млрд руб., в основном в связи с ростом затрат на персонал, при этом соотношении Cost/Income на уровне 34,9% (30,3% за весь 2024 год) говорит о сохраняющейся довольно неплохой операционной эффективности бизнеса банка. Расходы на создание резервов в IV квартале подскочили в 4,5 раза, до 135,4 млрд руб., на фоне подъема стоимости риска на 0,9 п. п., до 1,2%, что в значительной степени обусловлено досозданием резервов в корпоративном сегменте.

Корпоративный и розничный кредитные портфели Сбера ощутимо увеличились за 2024 год, хотя в IV квартале темпы роста заметно ослабли. Качество активов остается в целом достаточно стабильным: доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, в конце декабря равнялась 3,7% (+0,3 п. п. с начала прошлого года), а коэффициент их покрытия резервами составлял 125,1%. Капитальная позиция банка остается прочной и не вызывает опасений. 

Сбер: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2024 г. (млрд руб.)

Источник: данные банка

Сбер: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Источник: данные банка

Руководство Сбера сохранило прогнозы по основным финпоказателям на 2025 год. Так, рентабельность капитала должна будет составить «свыше 22%», чистая процентная маржа — «более 5,6%», стоимость риска — «около 1,5%». Рост чистого комиссионного дохода прогнозируется в диапазоне 7–10%, показателя Cost/Income — на уровне 30–32%. При этом банк несколько скорректировал прогноз по нормативу Н20.0 — до «более 13,3%» с «на уровне 13,3%».

Сбер: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.) 

Источник: данные банка, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции Сбера методом мультипликаторов. Наша оценка получается путем сравнения с аналогами c развивающихся рынков по коэффициентам P/E 2025П и P/B. При этом, чтобы учесть сохраняющиеся повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке страновой дисконт в размере 10%. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 1 (среднее значение данного соотношения за последние два года). 

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»

Итоговая оценка справедливой стоимости Сбера на горизонте 12 мес. составила 8,51 трлн руб., или 376,7 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Потенциал роста для АО — 18,9%, для АП — 19,7%. Рейтинг для обоих типов акций — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике обыкновенные акции Сбера движутся вблизи нижней границы локального восходящего канала. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район 340 руб. В случае же выхода из канала вниз ближайшей целью снижения станет поддержка 300 руб., недалеко от которой проходит 50-дневная скользящая средняя.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.03.2025.