Сохраняем положительный взгляд на акции "НОВАТЭКа"

«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, участвует в проектах в сфере СПГ.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «НОВАТЭКа» и сохраняем целевую цену на уровне 1 263 руб. Апсайд составляет 28,1%. Из-за особенностей контрактов «НОВАТЭКа» отчет за первое полугодие пока не отражает произошедший рост цен на нефть. При этом со второго полугодия ожидаем улучшения динамики основных показателей компании, в связи с чем финансовые результаты за год в целом могут показать рост. «НОВАТЭК» остается одним из бенефициаров текущего конфликта на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть и СПГ напрямую улучшают показатели компании, а текущий дефицит может упростить реализацию будущих проектов развития «НОВАТЭКа».

«НОВАТЭК» представил нейтральную отчетность по итогам первого полугодия. Выручка газовой компании увеличилась на 4,0% г/г, до 836,3 млрд руб., но скорр. EBITDA с учетом СП снизилась на 8,8% г/г, до 430,4 млрд руб. Скорр. чистая прибыль уменьшилась на 8,7% г/г, до 216,5 млрд руб. Отметим, что результаты оказались близки к рыночным ожиданиям.

Снижение прибыли и EBITDA связано с особенностью контрактов «Ямал СПГ». Преимущественно они имеют нефтяную привязку с лагом 6–9 месяцев. Это значит, что сейчас в контрактах «Ямал СПГ» отражались сниженные цены на нефть конца прошлого года. При этом во втором полугодии результаты могут быть заметно сильнее, так будут уже учитывать текущий рост цен на нефть. Увеличение выручки в основном связано с индексацией внутренних цен на газ и ростом стоимости СПГ в мире.

Свободный денежный поток компании в первом полугодии уменьшился на 32,5% г/г, до 80,5 млрд руб. Во многом это связано с увеличением капитальных затрат на 20,0% г/г, до 91,7 млрд руб. При этом «НОВАТЭК» имеет чистую денежную позицию 43,5 млрд руб., что не оставляет сомнений в крепости баланса компании.

Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. По итогам первого полугодия выплаты, по нашим оценкам, могут составить около 34 руб. на акцию (3,4% доходности). По итогам 2026 года в целом ожидаем дивиденды 91,7 руб. на акцию (9,3% доходности).

Конфликт на Ближнем Востоке может отодвинуть профицит на рынке СПГ вправо. Текущие перебои с экспортом из Катара уже привели к низкому уровню заполненности ПХГ в ЕС, сопоставимому с уровнем 2021 года. Это может вызвать отсутствие профицита СПГ в ближайшем будущем и упростить экспорт с проектов «НОВАТЭКа». Риском в данном случае является возможность устойчивой деградации спроса из-за текущего дефицита.

Мы считаем высокой вероятность реализации первых двух линий проекта «Арктик СПГ 2» мощностью 6,6 млн тонн в год каждая. Обе линии имеют высокую степень готовности, а вопрос дефицита танкеров ледового класса решаем в среднесрочной перспективе. Уже в прошлом году с проекта начались ограниченные (около 1,3 млн т), но стабильные поставки. В текущем году допускаем рост поставок на фоне повышенного спроса на российский СПГ в Азии.

Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF.

Ключевые риски в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» — влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ, вероятный профицит на рынке СПГ в более долгосрочной перспективе и крепкий рубль. Также на финансовые результаты негативно могут повлиять атаки на экспортную и перерабатывающую инфраструктуру.

Аналитический отчет от 5 декабря 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».