Сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на акции "Мосбиржи"

Мы подтверждаем рейтинг "Покупать" для акций “Мосбиржи” с целевой ценой 237,0 руб., что предполагает потенциал роста на 29,8%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 15%-го странового дисконта, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.

Обнародованную “Мосбиржей” отчетность за второй квартал 2025 г. мы оцениваем в целом как нейтральную. Из-за продолжающегося значительного сокращения процентных доходов компания вновь продемонстрировала негативную динамику основных финпоказателей, однако чистая прибыль оказалась выше наших и рыночных ожиданий. По нашей оценке, прибыль “Мосбиржи” ощутимо снизится и по итогам всего текущего года, однако мы сохраняем умеренно позитивный долгосрочный взгляд на компанию, ожидая, что она выиграет от дальнейшего восстановления российской экономики и развития отечественного фондового рынка.

Московская биржа — крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Выручка Мосбиржи в апреле — июне этого года уменьшилась на 12,5% г/г, до 32,2 млрд руб., причем драйвером вновь стало падение чистого процентного дохода на 32,8%, до 14,3 млрд руб., из-за снижения клиентских остатков. В то же время комиссионные доходы выросли на 14,8%, до 17,9 млрд руб., на фоне высокой активности клиентов и эмитентов, а также в связи с запуском новых продуктов и услуг. Отметим, что доля комиссионных доходов в выручке поднялась до 56%. Операционные расходы между тем понизились на 2,1%, до 12,2 млрд руб., благодаря сокращению затрат на персонал, а вот маркетинговые расходы продолжили быстрый рост (+40,6% г/г). Как результат, скорректированный показатель EBITDA просел на 12,6%, до 21,9 млрд руб., при рентабельности по EBITDA на уровне 67,9%, а скорректированная чистая прибыль — на 24%, до 14,9 млрд руб. Компания сообщила, что доходы платформы «Финуслуги» выросли на 150,3%.

Дивидендная политика Мосбиржи предполагает направление на выплаты всего свободного денежного потока с учетом необходимых инвестиций и требований по капиталу компаний группы, минимум — 50% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2024 г. на выплаты направлено 59,4 млрд руб., или 75% прибыли, а их размер равнялся 26,11 руб./акц. Если такой уровень выплат сохранится, то дивиденд за 2025 г., по нашей оценке, составит 18,9 руб. на акцию, с неплохой доходностью 10,4% NTM.

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи, хотя по итогам текущего года прибыль компании, скорее всего, окажется ощутимо ниже, чем в рекордном 2024 г. Начавшийся цикл снижения ключевой ставки в стране приведет к дополнительному давлению на чистый процентный доход компании, однако будет способствовать и улучшению ситуации на фондовом рынке, формированию тенденции перетока средств розничных инвесторов с банковских депозитов на биржу, активизации IPO отечественных эмитентов. Это положительно скажется на активности торгов и комиссионных доходах Мосбиржи. А долгосрочными факторами поддержки финпоказателей Мосбиржи должны стать продолжение восстановления российской экономики и развитие отечественного фондового рынка, что будет способствовать дальнейшему повышению интереса населения к инвестициям, расширение списка доступных для торговли инструментов, в том числе за счет ESG- и ЦФА-продуктов, развитие портала «Финуслуги».

Основные риски по-прежнему связаны со сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью. Именно это может сдерживать восстановление фондового рынка, с продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности, например в случае провала переговоров по Украине.

Аналитический обзор от 5 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.08.2025.