Сохранение ставки на текущем уровне уже не приведет к значимому укреплению рубля

Мы ожидаем, что по итогам заседания 23 октября Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 14% годовых. В пользу такого решения говорят несколько факторов: усилившееся инфляционное давление из-за локального дефицита топлива, рост экономики и снижение промышленного производства.

Разберем эти и другие факторы подробнее.

• Инфляция. По оперативным данным, за неделю с 6 по 12 октября индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,11% н/н против 0,96% неделей ранее. Овощи и фрукты продолжили дешеветь. Цены на бензин почти не изменились, на дизельное топливо — немного снизились. Гораздо больше внимания заслуживает статистика предыдущей недели: на нее пришлась индексация тарифов ЖКХ, и показатель оказался выше ожиданий экспертов.

В сентябре цены выросли на 0,35% м/м после снижения на 0,08% в августе. Это немного выше оценки по оперативным недельным данным (0,31% м/м). В сентябрьском индексе потребительских цен (ИПЦ) все заметнее вторичные эффекты от опережающего подорожания топлива. Именно они, среди прочего, беспокоят регулятора и не позволяют снизить ключевую ставку.

• Экономика и промышленность. В августе рост ВВП немного ускорился — до 0,8% г/г после 0,6% г/г месяцем ранее. Из основных компонентов быстрее росли строительство (2,7% г/г против 0,8% в июле) и грузооборот транспорта без учета трубопроводного (8,4% против 6,0%). При этом промышленное производство сократилось на 0,6% против роста на 0,4% месяцем ранее. Основной спад пришелся на обрабатывающие производства и добычу полезных ископаемых: −0,5% и 1,3% соответственно. Оптовая торговля снизилась на 0,5% (против +0,4%), а рост розничной торговли замедлился до 3,3% с 5,3%.

Динамика экономики и промышленности не вызывает серьезных опасений. Без учета обрабатывающих производств и добычи полезных ископаемых промышленное производство вполне могло бы выйти в уверенный плюс, поэтому острой необходимости снижать ключевую ставку сейчас нет.

• Денежная масса. По оперативной оценке ЦБ, широкая денежная масса (агрегат М2) в сентябре выросла на 0,1% м/м и на 13,2% г/г. Начиная с данных за сентябрь 2026 г. Банк России рассчитывает валютную переоценку показателей денежно-кредитной статистики по курсу рубля к иностранным валютам и по изменению учетных цен на драгоценные металлы. В целом годовой рост М2 держится чуть выше верхней границы июльского прогноза регулятора, а это явно не способствует снижению ключевой ставки на октябрьском заседании.
• Внешние условия. Ситуация на Ближнем Востоке уже усилила инфляционное давление в мировой экономике. В Россию оно приходит через импорт: подорожавшая нефть повышает удельные логистические издержки, и цены на полках растут по целому ряду импортных товаров. Точно рассчитать этот эффект крайне сложно, но он уже отчетливо прослеживается. Количественно оценить дополнительную инфляцию можно будет не раньше, чем по итогам октября — ноября.
• Курс рубля. Сохранение ставки на текущем уровне уже не приведет к значимому укреплению рубля. Многие экономические агенты, скорее всего, заложили этот уровень в свои расчеты как равновесный: с одной стороны, он позволяет держать сбережения в рублях, с другой — извлекать выгоду из возможной коррекции рубля к основным иностранным валютам.