Снижаем рейтинг по акциям "Газпром нефти" перед публикацией отчета за 2024 год

«Газпром нефть» — входит в тройку российских компаний по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

Мы понижаем рейтинг по акциям «Газпром нефти» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 657 руб. Даунсайд составляет 0,2%. По нашим оценкам, из-за сокращения маржинальности нефтепереработки во втором полугодии и дополнительных расходов на отложенный налог на прибыль «Газпром нефть» может представить слабую отчетность по итогам второго полугодия. На фоне этого доходность финальных дивидендов может составить всего 4,6% — скромное значение для сектора. При этом за последние два месяца акции нефтяника выросли уже более чем на 20% и достигли нашей целевой цены. На этом фоне мы считаем, что сейчас удачный момент для фиксации прибыли.

До конца недели «Газпром нефть», по нашим прогнозам, может представить слабую отчетность по МСФО за 2024 год. Мы ожидаем, что по итогам года выручка нефтяника могла вырасти на 13,5% г/г, до 3 996 млрд руб., EBITDA –— на 3,8% г/г, до 1 127 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров могла сократиться на 18,9% г/г, до 520 млрд руб.

Рост выручки в первую очередь связан с более высокими рублевыми ценами на нефть. В то же время сокращение прибыли вызвано более низкой маржинальностью переработки и эффектом дополнительных расходов на отложенный налог на прибыль из-за роста ставки налога на прибыль с 2025 года.

Наиболее сильной стороной «Газпром нефти» являются неплохие дивиденды. В последний год «Газпром нефть» повысила норму выплат до 75% от прибыли по МСФО на фоне потребности «Газпрома» в деньгах. Мы предполагаем, что в ближайшие полтора года такая норма выплат сохранится. На фоне слабой динамики прибыли во втором полугодии ожидаем, что финальный дивиденд составит 30,3 руб. на акцию (4,6% доходности). Выплаты на горизонте 12 месяцев оцениваем в 74,2 руб. на акцию (11,3% доходности). Отметим также, что на фоне попадания «Газпром нефти» под санкции и относительно слабой генерации FCF существует вероятность более низкой нормы выплат.

В начале года «Газпром нефть» попала в SDN-лист США. На наш взгляд, это может повысить дисконты на нефть, принадлежащую компании, и вынудит нефтяника в большей степени ориентироваться на внутренний рынок. Уже сейчас дисконт на важный для «Газпром нефти» сорт ESPO из-за санкций увеличился примерно на $6–8 за баррель.

После роста оценка «Газпром нефти» по мультипликаторам перестала выглядеть дешевой. По нашим расчетам, EV/EBITDA 2025E и P/E 2025E составляют 3,4 и 5,4 соответственно, т. е. больше, чем у ряда других представителей сектора.

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает даунсайд 0,2%.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или уменьшения нормы выплат дивидендов.

Аналитический отчет от 8 ноября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.02.2025.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.